基本梳理：中国线上教育龙头，发展势头迅猛
        新东方在线的业务由新东方于  2005  年成立，2017  年为中国最大的综合线上教育服务提供商，主要提供以下四类教育产品（1）大学教育、（2）K12教育、（3）学前教育及（4）向机构客户提供教育产品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至  2018  年  12月  31  日止，新东方在线付费学生人次总数约为  190  万次，同比增长  91.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中大学教育  115.8  万人次，K12  教育  18.5  万人次，学前教育  59.7  万人次。新东方集团持股  54.7%，二股东腾讯持股  9.89%。  截至  2018  年  11  月  30日，新东方在线共有  221  名全职教师、2232  名兼职教师、79  名全职导师及  2890  名兼职导师。新东方在线的大部分全职及兼职教师均持有学士学位，三分之一以上的教师持有硕士及以上学位。FY17、FY18、FY19H1  新东方在线的  EBITDA  分别为  0.67  亿元、0,.41  亿元、-0.34  亿元，原因是新东方在线因业务扩充，对  K12  及学前课程内容开发产生了投资，以及销售及推广开支以及教学人员成本的上升。公司的纯利由  FY17  的  0.922  亿元减少  11.1%至  FY18  的  0.82  亿元，FY19H1  为  0.36  亿元，同比减少  59.9%。
        竞争力：强大的品牌和教学内容开发，领跑中国在线教育
        品牌效应强大，业务扩张迅速。新东方在线为中国大学考试备考市场的最大在线教育品牌，公司持续扩大服务范围，成功建立东方优播和多纳品牌，这两个品牌分别在  K12  和学前教育在线教育市场迅速获得认可。结合最新科技，课程产品不断丰富。内容开发团队不断开发新课程并更新现有内容。在大学分部，公司将在线直播预录课程和适应性学习软件相结合。在  K12课程中，公司采用自主开发的九步教学法开发在线直播课程。在学前分部，公司的多纳应用程序系列及多纳在线课堂系列的互动内容以各种线下产品为辅助。优秀的管理层和战略股东，助力公司未来发展。公司高管团队均具有十分丰富的履历，主席俞敏洪先生在民办教育名声卓著，同时还有腾讯作为战略股东，管理团队十分强大
        行业分析：顺应互联网潮流，线上课外辅导及备考市场势不可挡
        受多因素推动，课外辅导及备考市场加速增长。中国在课外辅导及备考方面的总开支由  2013  年的人民币  4123  亿元增加至  2017  年的人民币  6325  亿元，复合年增长率为  11.3%，预期到  2022  年，进一步增加至人民币  10537亿元。在线教育优势明显，日益成为市场热点。在线课外辅导及备考越来越受到中国学生和家长的欢迎。在中国，参加在线课外辅导及备考的付费学生人次由  2013  年的  8050  万人增加至  2017  年的  15580  万人，复合年增长率为  17.9%。中国在线课外辅导及备考教育市场：门槛高，市场分散。受制于品牌知名度、教师资源、教育资源及研发实力，在线课外辅导及备考市场的门槛较高。同时市场高度分散，2017  年排名前五的综合在线教育公司的总营收为人民币  1612  百万元，占中国在线课外辅导及备考市场的1.67%
        首次覆盖，给予持有评级
        我们预计公司  FY19-21  年收入分别为  9.4  亿、13.9  亿、20.8  亿。其中大学备考业务收入  3.6  亿、4.8  亿、6.3  亿；大学海外备考业务收入  2  亿、2.6  亿、3.4  亿；大学英语学习及其他收入  0.7  亿、0.9  亿、1.2  亿；K12  教育收入  1.8亿、3.5  亿、7.0  亿；学前教育收入  0.2  亿、0.4  亿、0.7  亿；机构业务  1.2亿、1.6  亿、2.2  亿。
        风险提示：K12  业务招生情况不及预期  高校收入下滑  在线教育行业或面临政策监管