4  月中旬开始，我们较早发布相对谨慎的观点，上周的周报中，我们提到“核心变量方向相左，市场中枢维持当前位置，并建议结构上仍然以防御思路为主”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        过去一周，市场继续大幅波动，但中枢维持当前位置，一定程度验证了我们的判断。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周核心变量的重要变化包括：
        1、4  月经济数据除地产外全面回落。此前  3  月数据全面超预期后，我们曾经提示了经济和企业盈利全面复苏的内生动力不足，并可能二次探底的风险。
        2、当前，制造业投资增速创出  2.5%的历史新低，鉴于  ROE  仍然处于下行通道，并且往往领先于制造业投资半年左右，因此，制造业和固定资产投资增速难有向上的弹性。
        3、最新发布的“央行  Q1  货币政策执行报告”与  4  月的货币政策例会和政治局会议的定调暂时保持一致，但是随着定向降准和  MLF  的加量续作，短期资金面已经企稳。预计二季度末到三季度流动性可能迎来较大幅度改善。
        4、当前市场的核心矛盾仍然在于贸易战的不确定性，包括华为在内的核心技术领域会否被制裁、剩余  3000  亿美元商品会否提升关税等。但在诸多不确定性中，全面国产化替代的自主可控之路是最为确定的趋势。
        5、MSCI  纳入比例提升的生效日是  5  月  28  日，未来  1-2  周是被动型资金开始流入的时点。
        核心结论：在贸易战的不确定性重新成为市场核心矛盾的时候，资金面的小幅改善对市场来说难以提供足够的上行动力，因此，维持上周的判断，市场可能继续在当前中枢位置震荡，结构上也仍然以防御思路为主。
        风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等。