核心观点
        第一，季度货币政策执行报告的显示，今年  3  月以来货币政策边际收紧的风向暂时未因内外形势变化而放松，“把好货币供给总闸门”的表述继续保留，再度强调结构性去杠杆，且对于经济形势的判断也相对乐观。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        第二，此前市场曾担忧下半年  CPI  上升可能会对货币政策造成掣肘，央行在报告中也表示物价的“不确定因素有所增加”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不过，虽然猪价等因素很可能会明显推升下半年  CPI，但在货币政策方向选择上，央行同样关注核心  CPI  和  GDP  平减指数这两个物价指标的变化情况，因此，市场不必过度高估猪价上涨对货币政策的约束程度。
        第三，我们认为货币政策的走向最终仍取决于国内经济的变化。虽然一季度经济有企稳改善迹象，但  4  月份经济数据再度出现走弱，外需回落与贸易摩擦变动可能对净出口带来的影响也不容忽视。如果未来经济下行压力再度加大，货币政策仍然有重新转向的可能。
        本周市场重点
        货币政策风向暂未因内外形势而放松  
        今年  3、4  月份，央行货币政策因金融数据与经济数据企稳而出现了边际收紧的迹象：货币市场利率波动中枢小幅上行，一季度货币政策例会重提“把好货币供给总闸门”（这个表述在去年四季度货币政策执行报告中曾被删去）。近期，经济数据回落与外部形势变化，使得市场对货币政策重新宽松的预期提升；但从本周末发布的一季度货币政策执行报告来看，货币政策的风向暂时未因内外形势的变化而放松，理由包括：
        第一，保留了“总闸门”的表述，再度强调“结构性去杠杆”和“三大攻坚战”。  
        在下阶段的政策思路部分，报告保留了“把好货币供给总闸门”的表述，同时新增强调了“要坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险，坚决打好三大攻坚战”。在货币政策逆周期调节的表述上，央行将“强化逆周期调节，把握好宏观调控的度”修改为“适时适度实施逆周期调节，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”，“强化逆周期调节”改为“适时适度”的变化，意味着货币政策从年初偏宽松的稳增长为主，转变为视经济形势而相机抉择。
        本次报告专栏内容也对货币政策风向有一定指示意义。6  个专栏中，有两个专栏的内容提及“适度的货币增长”与“结构性去杠杆”；前者强调广义货币  M2  增速与  GDP  名义增速要匹配，后者则强调要“把握好处置存量债务和控制新增债务间的平衡，坚持总体稳杠杆和结构性去杠杆的协调有序推进。”这意味着在稳定经济增长的基础上，央行对于防风险与稳杠杆的重视程度仍然较高；这也侧面解释了在经济形势与信用环境好转的情况下，货币政策相应边际收紧的原因。
        第二，对于经济形势的判断相对乐观，物价“不确定性因素有所增加”。
        相比于去年四季度的货币政策执行报告，今年一季度报告中对经济形势的判断更加乐观：报告更多强调当前经济运行好于预期，而对经济隐忧的表述篇幅明显缩减。去年四季度报告中“稳中有变、变中有忧的内外部形势”的表述在本次报告中也被删除。央行对经济形势的判断相对乐观，意味着货币政策逆周期调节的力度与紧迫性趋于减弱。
        此前市场曾担忧下半年  CPI  上升可能会对货币政策造成掣肘，央行在报告中也表示物价的“不确定因素有所增加”，主要提及“猪肉价格、国际油价、减税的影响”等几个方面。不过值得关注的是，第一，央行特别提到“核心  CPI  大体稳定”，可见核心  CPI  同样是央行的重要关注点；第二，央行在专栏中关注“M2  增速与名义  GDP  增速的匹配性”，说明包含工业品价格的  GDP  平减指数也是货币政策的重要考量因素。综合来看，虽然猪价等因素很可能会明显推升下半年  CPI，但在货币政策方向选择上，央行同样关注核心  CPI  和  GDP  平减指数这两个物价指标的变化情况，因此，市场不必过度高估猪价上涨对货币政策的约束程度。
        总体而言，一季度货币政策执行报告的显示，今年  3  月以来货币政策边际收紧的风向暂时未因内外形势变化而放松，“把好货币供给总闸门”的表述继续保留，再度强调结构性去杠杆，且对于经济形势的判断也相对乐观。不过，我们认为货币政策的走向最终仍取决于国内经济的变化。虽然一季度经济有企稳改善迹象，但  4  月份经济数据再度出现走弱：消费、制造业投资增速均继续趋势下行，工业生产也有大幅波动；此外，今年外需回落与贸易摩擦变动可能对净出口带来的影响也不容忽视。如果未来经济下行压力再度加大，货币政策仍然有重新转向的可能。