次贷危机之前，美联储主要通过公开市场操作调控联邦基金利率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】次贷危机为美联储的利率调控体系为下限系统。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美联储下限系统运行良好的一个前提是金融机构流动性充足，资金供大于求。然而，随着  2017  年  10  月美联储开始缩表，金融机构的流动性开始大量减少，同时，次贷危机之后，Basel  III    和  Dodd-Frank    法案对商业银行的流动性要求更加严格，商业银行必须保持一定的超额准备金。这样的话，商业银行可以提供的流动性就大为减少了。在美联储在减少货币供应的同时，实体经济融资需求旺盛，加上美国持续发行国债，货币市场融资需求增加，一些金融机构就会以高于  IOER  的利率借入资金，EFFR  甚至可能会突破联邦基金目标利率上限。
        如果美联储想加强利率控制，需要对现在的调控体系进行调整。美联储有两个选择，一是保证金融机构流动性充足以维持下限系统。二是从下限系统过渡到利率走廊。这样美联储还可以保持较小的资产负债表规模。由于污名效应，金融机构不轻易利用贴现窗口从美联储获得资金，因此，美联储需要额外的再贷款工具利率来作为利率走廊上限。对于利率走廊下限，美联储可能将  IOER、ON  RRP  利率作为利率走廊的双下限。
        短期内美联储有意维持下限系统，9  月底结束缩表之后，美联储还将调整资产负债表结构，美联储重新购买国债的久期将会整体上匹配所持有国债的久期，这将对美债利率期限结构的影响不大，但会缓解整体国债利率的上涨压力。不过，鲍威尔在  5  月  FOMC  会议之后的新闻发布上表示，已经开始讨论美联储持有国债的久期问题，未来可能增加短期债券，这有诸多好处。其一，这样可以压低短期货币市场利率，缓解  EFFR  的上涨压力。其二，美联储这样扭曲操作可以使美债利率曲线更加陡峭化，美国金融机构的期限错配风险下降，从而增加信贷投放，美国经济衰退的风险也会下降。
        为了加强利率控制，美联储可能重新扩表，而且以短期债券为主，也可能会设置  SRF，这实际上是走廊系统和下限系统的结合。美国债券利率的波动性将会下降，同时短端债券利率上涨的压力也会缓解，美债收益率曲线变陡。市场也会对美联储控制利率的信心增强。金融机构信贷投放和实体经济融资需求也会随之扩张。不排除美联储未来将基准利率从  EFFR  调整为SOFR。SOFR  的波动性将下降，美国金融市场的整体风险也会有所下滑。
        年内需要关注的是贸易摩擦对美国通货膨胀及货币政策的影响。如果通胀加速上升，EFFR  突破目标上限的可能性将增加，美联储将被迫加快利率调控体系的调整。
        风险提示：美联储利率调控体系改变