一、我国货币政策边际宽松取向未变
17 日晚,人行发布 2019 年货币政策报告,表示当前“稳健的货币政策保持松紧适度,适时适度实施逆周期调节”,我们认为当前总需求较弱叠加中美贸易摩擦升温背景下,货币政策边际宽松取向未变,对此做简要展开分析:1)逆回购操作的频率相对一季度将有所提高,预计今年还将降准2次。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从银行体系流动性来看,2019 年以来 DR007 中枢 2.53%,相对 2018 年下半年中枢 2.61%下降,表明流动性总体充裕。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但 DR007 波动性明显较去年提高,因此,为保持流动性在当前中枢下稳定,我们预计逆回购操作的频率相对一季度将有所提高,以熨平临时性因素导致的流动性波动。同时,我们预计今年还将降准 2次,以支持银行体系信贷的合理扩张。2)政策利率可能下调。人行认为,“利率两轨”的存在影响了货币政策的有效传导,为稳妥推进利率并轨,重点在培育市场化贷款定价机制。我们认为,当前 7 天逆回购利率在引导 DR007 利率中已经开始发挥重要作用,需要进一步将逆回购操作常态化,以便更加清晰的向市场传递货币政策信号。同时,当前我国利率走廊宽度过宽,其中 7 天 SLF 利率为 3.55%,超额准备金利率 0.72%,利率走廊宽度为 283bp。我国与欧元区金融体系相类似,欧央行最初成立时期利率走廊宽度为 200bp,相比而言,我国利率走廊宽度过宽,难以有效控制货币市场利率波动。因此,有必要逐步收窄利率走廊,当前超额准备金利率不便于上调,可逐步下调 7 天 SLF 利率与 7 天逆回购利率,这也与当前总需求走弱背景下,降低实体经济融资成本相一致。3)猪肉价格上涨不会制约货币政策边际宽松。人行认为物价形势总体较为稳定,未来一段时间物价水平受到供求两端影响,存在一些不确定性,对未来变化需持续监测。我们认为猪肉价格的上涨主要是由于非洲猪瘟疫情导致的供给冲击,在总需求仍较弱的背景下,难以传导至其他商品价格,也不会造成“工资-价格”螺旋,因此难以推升通胀水平的大幅走高,也不会对货币政策边际宽松形成掣肘。
二、全球央行观察
中国央行:再次在香港发行央行票据。
美联储:部分官员表示当前利率政策保持耐心是合理的。里士满联储主席Barkin 表示,在利率政策上保持耐心是合理的,当前加息或降息的理由都不充分。堪萨斯城联储主席 George 表示,货币政策观望状态是合适的,如果降息可能会催生泡沫,并最终造成经济衰退;当前最大的风险在于特朗普贸易政策和全球经济下滑。达拉斯联储主席 Kaplan 表示,美联储现在既不应该降息,也不应当加息,保持观望态度;企业部门杠杆率高于 10 年之前的水平,但并非系统性风险,也不会出现危机。
欧央行:部分官员表示必要时所有货币政策工具都是可以使用的。欧央行管委 Visco 表示,欧央行准备在必要时动用所有货币政策工具以实现通胀目标;欧央行执委 Coeure 表示,当前欧元区通胀偏低,非常规货币政策将继续长期性地存在。
日本央行:黑田东彦表示必须维持低利率以实现通胀目标。黑田东彦表示,由于距离通胀目标仍然相去甚远,需要继续保持宽松。如果难以实现通胀目标,日本央行将进一步扩大宽松,调整利率与资产购买都是政策选项。
三、文献推荐
可信的前瞻性指引(FED)。
风险提示:贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓;英国无协议脱欧造成全球经济不确定性的增加。