中美贸易摩擦进入新一轮博弈阶段:中美贸易谈判几经起伏,2019 年初谈判进展顺利,但 5 月以来形势急转直下,中美再次互征关税。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】鉴于近期形势,短期内贸易谈判仍面临一定阻力,下一轮谈判能否朝协议方向继续迈进尚需观察,关注 6 月底在日本举行的 G20 峰会。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
中美谈判核心议题存在争论,双方在原则问题上态度强硬:美方核心要求在缩小贸易逆差,开放市场(减少非关税壁垒等),加强知识产权,取消强制性技术转移,停止补贴先进制造业,协议执行机制等。目前十一轮谈判中较为顺利的部分是“缩小贸易逆差”和“市场开放”;剩余议题难度较大、涉及到两国的核心利益,即便达成协议,执行起来也有颇多困难。
中美贸易摩擦对中国经贸的影响测算:假设美国进口对关税的弹性在[-2,-1],根据静态单因子及分两种情形进行测算:
情形一:相对乐观的假设,维持目前 2500 亿美元商品征收 25%关税。2000亿美元商品关税从 10%提升到 25%,将使出口增速下降 1.05%~2.29%、实际 GDP 增速下降 0.19%~0.37%。
情形二:相对悲观的假设,剩余 3000 亿美元商品 25%的加征关税最终生效。与“500 亿美元 25%、2000 亿美元 10%”相比,将使出口增速下降4.02%~8.03%、实际 GDP 增速下降 0.66%~1.3%。
目前中国对美出口增速整体有所放缓,如果后续贸易摩擦加剧,出口和GDP 增速将面临较大下行压力。外需不足情况之下,未来中国经济发展更多依赖内需,预计宏观调控会根据经济走势进行相机调整,后续工作重心将在于结构调整和制度改革。
中美贸易摩擦对美国和全球经贸的影响:(1)美国方面,受全球经济形势和贸易摩擦的影响,下半年以及 2020 年美国经济下行压力较大。根据Trade Partnership 分析,如果美国所有从中国进口的产品都被加征 25%的关税,美国将损失 210 万个工作,每一个四口之家将每年将损失 2000美元。(2)全球方面,2017 年全球所有货物加权平均关税为 2.5%,若关税 回 到 关 税 总 协 定/世 界 贸 易 组 织 之 前 的 水 平 , 全 球 经 济 将 立 即 收 缩2.5%,全球贸易量削减 60%以上。
美国国内压力或成中美贸易谈判扰动因素:目前美国两党均将中国的崛起视为重要的威胁之一,加之美国民众对国际贸易的负面情绪逐渐发酵,中美贸易摩擦或将成为中长期的常态。综合特朗普竞选承诺、支持率走势、选民偏好等方面的分析,特朗普在贸易战中面对的国内压力主要来自于两方面:一、中国的关税反制将动摇农业州票仓对特朗普的支持。二、下半年美国面临着商品价格上涨的压力,购买力受损和工作机会减少可能推升民众反对情绪。
中美贸易摩擦对相关行业的影响:
我们从四个维度进行分析,包括贸易摩擦中美加征关税领域、中美双方贸易占比较高的行业、A 股美国营收占比较大行业、去年以来贸易摩擦演绎中的行业表现。总体得出:短期来看,贸易摩擦升级相对利好进口替代方向(农产品、大飞机等),此外贵金属、军工等行业也受益;贸易战利空美国特意针对加收关税的中国制造 2025 相关行业(航空航天、信息及通信技术、机械)、中国对美出口的主要行业(机电、杂项制品、纺织品、金属制品)、美国收入占中国上市公司收入比较高的行业(科技硬件、可选消费、医疗用品)。中长期来看,贸易摩擦将倒逼中国加快内生型国家创新体系建设,自主创新相关行业将具有长期投资机会。
中信一级行业来看:(1)受贸易摩擦影响偏正面的行业主要有国防军工、有色金属(贵金属)、农林牧渔、银行、公用事业、餐饮旅游(免税业)。其中,农林牧渔、餐饮旅游(免税业)将受益于进口替代和通胀上行逻辑;国防军工将受益贸易摩擦演绎下的国际关系紧张逻辑;贵金属、银行、公用事业等行业将受益于避险和防御逻辑。(2)受贸易摩擦影响短空长多的行业主要是科技创新相关行业。短期将受到美国压制,但中长期来看将受益于自创创新逻辑。持续关注计算机、电子、通信(5G)、医药(创新药)等行业,自下而上精选优质个股。(3)受贸易摩擦影响相对偏负面的行业有机械(部分行业出口影响偏负面)、轻工制造(部分公司对美出口较大,关注海外产能布局)、交通运输(短期贸易量缩减利空航运)等。
风险提示:中美谈判不及预期风险,经济走势不及预期风险,资本市场大幅波动风险。