宏观点评
        事件  
        2019  年  4  月份，CPI  同比增  2.5%，前值  2.3%；环比上涨  0.1%，前值-0.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】PPI  同比增  0.9%，前值  0.4%；环比上涨0.3%，前值  0.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评  
        食品价格同比涨幅较大，猪肉、鲜果驱动  CPI  环比上涨。同比来看，4  月  CPI  上涨  2.5%，创  6  个月新高。其中，食品价格同比大幅上涨  6.1%，影响  CPI  上涨约  1.19  个百分点；非食品价格同比上涨  1.7%，影响  CPI  上涨约  1.35  个百分点。食品分项中，猪肉、鲜菜、鲜果同比涨幅均超过  10%（猪肉同比上涨  14.4%，鲜菜同比上涨  17.4%，鲜果同比上涨  11.9%）。环比来看，4  月  CPI  小幅上涨  0.1%，环比上升幅度高于近  5  年均值（-0.17%）。其中，食品价格环比下降  0.1%，非食品分项价格环比上涨  0.1%。食品项中，猪肉价格环比上涨  1.6%，非洲猪瘟疫情导致生猪存栏下滑，猪肉供应存在较大缺口是猪价上涨的主因；鲜菜价格环比下降  4.5%，主要是由于春季气温转暖，鲜菜供应有所增加；鲜果价格环比上涨2.6%，主要是由于去年苹果、梨等部分水果主产区受到冰冻灾害影响而减产，进入  4  月天气开始变热，水果需求增加但存量不足，价格自然上涨；鸡蛋价格连续下跌两个月之后上涨  2.7%。非食品分项中，受  4  月成品油调价影响，交通工具用燃料价格环比下跌  0.4%；旅游价格环比上涨  1.5%，或与节假日旅游需求旺盛有关。  
        猪周期已启动，两因素致生猪价格短期回落。4  月全国大中城市生猪出场价格呈现小幅回落趋势，没有出现  3  月份快速上涨的局面。我们认为原因主要有两个方面：一是  4  月份处于猪肉消费的淡季，猪肉需求并不旺盛；二是由于养殖户担忧非洲猪瘟疫情恶化，提前抛售生猪，压制了生猪价格的上行。本轮猪周期由于受到非洲猪瘟疫情的影响，养殖户补栏意愿下降造成生猪和能繁母猪存栏量的下滑，但并未出现生猪价格上涨带来的养殖户的补栏行为，而是伴随着能繁母猪产能的持续去化。国家统计局数据显示，生猪和能繁母猪存栏从  18  年末的  3.11  亿头和  2988  万头下降到了今年  3  月末的  2.74  亿头和  2675  万头。因此，本轮猪周期上行的持续时间可能会超过以往。进入  5  月份，随着猪肉需求的回暖，生猪价格很有可能重回上升通道。  
        PPI  环比连续两月回升，后续或上行动力不足。同比来看，4  月  PPI  上涨  0.90%，高于前值（+0.40%），也高于市场预期（+0.60%），主要源于翘尾因素的影响，去年价格变动的翘尾影响约为  1.1  个百分点，新涨价影响约为-0.2  个百分点。环比来看，4  月  PPI  上涨  0.3%,已连续两个月回升，涨幅创近  6  个月新高。其中，生产资料和生活资料环比分别上涨  0.4  和  0.2  个百分点。从  4  月份的南华工业品指数和  CRB  工业原料现货指数来看，两者均处于震荡态势。进入  5  月份，CRB  工业原料现货指数快速下行，或预示  PPI  后续上升动力不足。主要行业中，石油和天然气开采业（+3.6%）环比涨幅较高，但上涨幅度较前值（+5.6%）已明显收窄；黑色金属冶炼和压延加工业环比上涨  2.1%，涨幅较前值扩大  1个百分点；煤炭开采和洗选业，环比下降  0.5%，降幅较前值扩大  0.4  个百分点；非金属矿物制品业环比上涨  0.1%。
        外部不确定性因素加大，短期通胀可控。5  月  10  日，美国宣布对  2000  亿美元中国输美商品加征的关税从  10%上调至25%，中美贸易摩擦陡然升温，增加了外部不确定性因素，此举对终端商品进而对中上游工业品需求也会带来一定影响。从  4  月  PMI  表现来看，新出口订单指数连续两个月回升，显示外需回暖，该指标可能因中美贸易局势的再度紧张而走弱。此外，4  月份之后，翘尾因素下降会带动  PPI  同比回落，预计  5  月份  PPI  同比增速将回落至  0.6%。CPI  方面，尽管在供需因素的综合作用下，5  月猪肉价格很可能继续走高，推动  CPI  进一步上行，但近  1  年剔除食品和能源之后的核心  CPI  表现较为平稳，同比在  1.7%～2.0%的区间范围内窄幅波动，且从短期来看核心  CPI  缺乏大幅上升的需求基础，加之猪肉涨价之后牛羊鸡肉对猪肉的消费替代可能会增强。因此，我们认为猪价对通胀上升的影响仍然在可控范围内，预计  5  月  CPI  同比上升至  2.6%，维持全年  CPI  中枢在  2.5%左右的判断。