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研究报告:信达证券-上市公司年报及一季报业绩:宽信用渐露成效,马太效应持续显现-190516

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-05-16 17:25:58
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 谷永涛,李博喻
研报出处: 信达证券 研报页数: 20 页 推荐评级:
研报大小: 1,490 KB 分享者: sc****9 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        摘要
        现今A股上市公司2018年年报及2019年一季报已披露完毕。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】去年在金融去杠杆、经济增长面临下行压力背景下,企业增长放缓、现金流压力、商誉减值、业绩分化、企业扩产意愿等问题成为投资者核心关切,而在新一年报季,我们从财报中为上述问题找到最新答案。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们从成长性、盈利能力、盈利质量、回款质量和偿债能力的角度,分析上市公司业绩,主要结论如下:
        1)PPI回落带动营收增长放缓,资产减值侵蚀板块利润。由于A股上市公司资产结构偏向上中游行业,PPI累计同比与A股非金融企业营收增长趋势较为一致,2017Q1起PPI从阶段高位开始回落,带动A股非金融企业营收同比增速放缓。同时,与2017年末趋势相似,部分企业在年末集中进行商誉减值对板块利润有所侵蚀,这一现象在创业板表现尤为突出。2018及2019Q1主板非金融、中小板、创业板销售毛利率与前几季度近乎一致,但销售净利率却出现阶梯式下行,资产减值是拖累净利率下滑的主因。2018年末创业板销售净利率较三季度末下降了4.8个百分点,其中资产减值就使得净利率下降了3.8个百分点。
        2)马太效应持续显现,行业大市值企业增长快于小市值企业。从市场整体、板块对比和行业对比的维度看,大中市值企业营收增长快于小企业。市场整体看,2018年末A股上市企业总市值的中位数为40.5亿元,但总市值在40.5亿元以下的上市公司营收和归母净利的同比增速的中位数分别为8.8%和-4.8%,远低于市场整体增速(10.7%和2.8%)。板块间主板非金融A股营收利润、毛利率和净利率等指标要显著优于创业板。强者恒强效应在行业间也有所显现,28个申万一级行业中,约有70%的行业大市值(总市值处于行业内前25%分位)上市公司归母净利润增速的中位数要高于总市值处于行业内后25%分位的企业。
        3)宽信用渐露成效,非金融企业筹资现金流有所好转。面对经济下行压力和突变的国际环境,2018年年末政策端积极采取相机决策,六稳政策助力经济行稳致远,从2019年一季度的社融放量来看,宽信用成效渐显,这点在上市公司财报中亦得到验证。2018年末至2019年一季度,非金融上市企业筹资现金流与企业净资产的比例有所回升,经营性现金流同步出现好转,应收账款占营业收入比重维持稳定。
        4)尽管固定资产净值/总资产处于历史低位,但企业资本支出扩张动力并不强。企业资本扩张取决于资产负债修复和高盈利持续保持稳定两个条件,前者决定扩张资本开支的能力,后者决定企业再投资主观意愿。主板和中小企业板非金融企业经过2017年净利率提升和资产修复阶段后,企业杠杆率有所下降,同时当前固定资产净值/  总资产比例处于历史低位。但需求偏弱叠加国际环境突变,使得企业、特别是重资产的周期性企业对新增投资维持谨慎态度,上市公司整体资本开支增速出现放缓。
        风险因素:国际政治环境超预期变化、上市公司与实体经济结构差异

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