一周回顾:顺应内需变化的方向
西南最新观点
中美贸易冲突再度加剧,外部不稳定性上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月10日,美国开始对2000亿美元中国出口到美国商品加征25%关税,此前加征幅度为10%,并威胁将对剩余3250亿美元中国出口商品加征关税。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中方表示将不得不采取必要反制措施。中美贸易冲突再度加剧,双方互相加征关税将对中美经济均产生明显负面影响,同时将推高美国通胀水平,并压低中国需求,对中国产生通缩压力。而从更长期的情况来看,中美互相加征关税将可能带来全球产业结构发生变化,今年1季度中美贸易增速显著低于双方总体贸易增速,而中国大陆对越南、台湾、韩国等经济体出口增速均高于总体出口增速,而美国对这些地区进口增速却高于其总体进口增速。显示双边互相加征关税催生了转口贸易,产生了“中间商赚差价”效应。外部需求不稳定性上升意味着经济稳定更需要依赖内需,因而内需稳定的重要性将更为凸显。
外需难以出现回升趋势,经济企稳依然需要依赖内需。虽然发达国家经济下行压力有所改善,但趋势并未改变,短期出口将继续弱平稳,难以成为推升经济的主要动力。经济企稳依然需要依赖内需。在外部不稳定性上升的情况下,逆周期政策存在再度发力的可能,以保障经济平稳运行。而短期来看,中美贸易摩擦不确定性升温,市场对经济下行的担忧上行,而逆周期政策有望再度发力,宽松的流动性环境将不会改变,这将为债市带来阶段性配置机会。
实体融资暂时回落,逆周期政策预计将发力。4月信贷社融增速低于预期,这将加剧短期对经济下行的担忧。而近期由于外部贸易摩擦再度激化、美联储政策调整带来外部利率企稳甚至小幅回升,以及4月末以来逆周期政策回撤,多重利空叠加市场悲观预期再度上升。然而需要看到的是,保持经济稳定是今年政策最主要目标,在外部不稳定性上升情况下,内需重要性更加明显的凸显。更需要通过逆周期政策发力来稳定内需,稳定经济。因而,当前社融回落是暂时的。预计随着逆周期政策再度发力以及低基数效应体现,社融增速从5月开始再度回升。因而无需过度悲观,随着冲击事件逐步落地,逆周期政策再度发力,预期或将再度改善。
资产配置顺应内需变化方向,债市或迎来短期配置机会。经过4月下旬的调整,截止4月30日,非金融石油石化上市企业滚动市盈率已经下降至26.3倍,对应未来半年名义GDP增速与企业盈利增速预期分别为7.0%和-0.6%,相较于当前经济水平,隐含未来经济小幅走弱预期。考虑到未来经济依然保持平稳,企业盈利难以大幅下行,因而从宏观面看,市场继续调整空间有限。对债市来说,当前位置来说已经成为利率债短期建仓机会。我们利用基本面指标和资金面指标构建的利率拟合模型显示,当前基本面和资金面支撑的10年期国债利率为3.4%,与当前水平相近。虽然趋势上,今年经济平稳环境下,债市难有趋势性行情。但考虑到近期随着逆周期政策回撤,未来经济下行预期可能再度上行,债市可能出现阶段性行情。