美联储利率调控体系未来可能的演化方向
        为了防止  EFFR  突破目标上限  2.5%，5  月  2  日  FOMC  决定将  IOER  下调  0.05  个百分点至  2.35%，低于联邦基金利率目标上限  15BP。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美联储当前下限系统运行良好的一个前提是金融机构流动性充足，但美联储缩表导致金融机构流动性收缩，同时，次贷危机之后，Basel  III  和  Dodd-Frank  法案对商业银行的流动性要求更严格，技术性下调  IOER  只能缓解  EFFR  过快上涨，不能从根本上消除  EFFR  超过联邦基金利率目标上限的可能性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        未来美联储可能采取的措施中，首先不排除随行就市、继续加息的可能性。当然这意味着美联储对货币政策基准利率控制能力的减弱。如果美联储想加强利率控制，需要对现在的调控体系进行调整。美联储有两个可能的选择：
        一是保证金融机构流动性充足以维持下限系统。目前美联储内部以及外界均未就准备金的合理规模达成一致。不同人估计的合理存款准备金不同，但是根据目前  EFFR  已经高于  IOER  的事实，合理的存款准备金规模可能比估计的要高，况且还要预留一部分准备金应对临时冲击。虽然美联储声称结束缩表后的平均储备水平可能仍会略高于有效实施货币政策所需的储备水平，但仍需继续观察。如果不能很好地控制  EFFR，美联储甚至可能重新扩表。但是较大规模的资产负债表会使美联储面临另一个问题，就是当美国再次遭受危机时，缺乏更好的工具来应对。美联储将很快面临零利率约束，并且由于资产负债表规模已经比较大，QE  也会受到限制。但美联储可以选择将资产中的长期国债转换成短期国债，这样即可以维持金融机构流动性，压低短期国债收益率低利率，避免  EFFR突破目标上限，当再次需要  QE  的时候，美联储还可以重新买入长期国债压低长端利率。
        二是从下限系统过渡到利率走廊。这样美联储还可以保持较小的资产负债表规模。虽然美联储拥有贴现窗口，理论上可以作为联邦基金利率目标上限，但是由于污名效应，金融机构不轻易利用贴现窗口从美联储获得资金，因此，美联储需要额外的再贷款工具利率来作为利率走廊上限。鲍威尔在  5  月  FOMC  会议后，也表明未来可能会考虑回购工具来投放流动性。圣路易斯联储银行经济学家  Andofatto  和  Ihrig  表示，美联储可以设置常备回购便利（Standing  Repo  Facility）作为利率走廊上限，且抵押物只能是国债。由于国债的收益率相对  IOER  高一些，如果能够顺利地置换成准备金，存款机构乐意持有国债而减少持有准备金。SRF  能否成功的关键是如何解决污名效应，由于国债也是高流动性资产，银行参与  SRF  操作不会被认为流动性短缺，这可以在一定程度上避免污名效应。此外，还可以在制度设计上进一步消除污名效应，比如避免泄露参与  SRF  的机构。
        对于利率走廊下限，美联储可能将  IOER、ON  RRP  利率作为利率走廊的双下限，其中  IOER  是存款机构的下限，而  ON  RRP  利率是  GSE  等非存款机构的下限。
        美联储从当前的下限系统过渡到利率走廊系统还需要时间，骤然改变调控体系将会给市场带来冲击，况且当前的下限系统整体上运行良好。短期内美联储会继续维持下限系统，同时，设置  SRP  等再贷款工具，来应对金融机构临时的流动性需求，加强对货币政策基准利率的控制。
        美国劳动力市场持续强劲，但通胀仍略显温和
        美国  3  月  JOLTS  职位空缺为  748.8  万个，创近十个月来最大环比增幅。美国空缺职位数已连续  13  个月超过失业人口，表明美国就业市场紧俏，劳动力市场供不应求。受汽油、租金和医疗成本上涨的提振，美国  4  月  CPI  同比增长  2%，不及预期；核心  PPI  同比增长  2.4%，增速创  11  月新低。暗示美国的通胀压力相比预期较弱。而对于美国通胀前景，美联储仍需继续观察，并对货币政策的调整保持耐心。
        美国经济通胀仍显温和，美元指数回落
        美元指数上周下行  0.13%收至  97.34。美国  CPI、PPI  数据不及预期，表明近期美国通胀尚未加速上涨，美联储将继续对加息保持耐心，美元指数小幅下行。近期受中美贸易局势再度紧张的影响，人民币汇率有所贬值。截至  5  月  10  日，美元兑人民币即期汇率收至  6.8118，一周上行  452BP；美元兑人民币汇率中间价收至  6.7912，较前一周上行626BP。
        商品指数涨跌互现
        中美贸易局势趋紧令避险情绪升温，美国通胀数据不及预期，利多贵金属价格。螺纹钢产量再创新高，而未来南方高温降雨季节来临将影响未消费，利空螺纹钢价格。LME铜库存大幅累积，中美贸易局势再度紧张令市场悲观预期升温，利空铜价。钢厂及焦企焦炭库存均回落，焦企开工率持续走低，利多焦炭价格。美伊局势持续升温，原油供应端担忧仍存，以及美国  EIA  原油库存超预期减少，利多油价。
        风险提示：美联储货币政策超预期