◆1Q19 毛利率不及指引,然 OPEX 下降导致盈利超预期
1Q19 公司实现营收 6.69 亿美元,同比下降 19.5%,环比下降 15.1%,表现优于公司指引环比下降 16-18%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】盈利能力方面,毛利率为 18.2%,环比上升 1.2 个百分点,明显低于公司指引区间 20-22%,主要由于客户推迟发货导致存货价值调整影响。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受益研发项目补助导致运营费用率超预期降低,经营利润率由 4Q18 的-5.2%转为 3.7%,同比下降 1.4 个百分点。归母净利率同比下降 1.7 个百分点至 1.8%,对应归母净利润 0.12 亿元,表现优于彭博一致预期的-0.44 亿元。
◆2Q 环比改善确定性高,2H19 营收恢复同比增长但毛利率下行风险仍存
1Q19 晶圆出货量同比微增 0.5%,环比下降 10.5%;晶圆 ASP 同比下降10%,环比下降 4%;晶圆出货及 ASP 均承压导致晶圆销售额同比下降 9%,环比下降 14%。伴随客户补库存以及手机、通信等产品需求复苏,二季度营收环比改善确定性高,公司指引 2Q19 总营收环比上升 17-19%,我们预计 2Q19 晶圆销售额环比上升 18%对应同比降幅约 7%。下半年晶圆销售额有望恢复同比增长,我们预计同比增速 8%,然而由于 12 寸成熟节点竞争持续以及产能扩张带来折旧压力,毛利率仍面临下滑风险。
◆FinFET 技术进展顺利,等待 5G 时代需求释放推动上量
1Q19 28nm 营收继续同比下降 15%,环比下降 52%,占比继续回调至3.0%。鉴于28nm行业产能过剩格局仍将持续较长时间,我们预计公司2019年 28nm 产能基本维持不变,综合价格竞争及工艺结构调整因素 ASP 或继续下行,对应 28nm 销售额存在继续下滑的可能。公司 FinFET 技术进展顺利,14nm 多个项目通过客户验证,同时 12nm 进入客户验证阶段,逆周期坚守先进工艺路线有利于其估值提升;5G 时代 14/12nm 需求释放有助于公司 14/12nm 逐渐上量,推动整体业绩恢复健康增长。
盈利预测、估值与评级:鉴于行业价格竞争持续带来毛利率压力,我们下调 19-20E 净利润 48%/43%至 0.36/0.49 亿美元,预计 21E 净利润为 1.08亿美元。参考公司历史 PB 区间(0.6-1.7x),考虑到 14nm 及以下先进节点陆续突破赋予其估值提升潜力、后期顺利上量有助整体业绩重回升轨,维持目标价 10 元港币,对应 19 年 1.1 倍 PB,维持“增持”评级。
风险提示:中国区晶圆代工竞争加剧;28nm 客户拓展不及预期。