2018年公司共实现营业收入140.88亿元，同比增长6.49%；归母净利润12.95亿元，同比下降14.58%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，Q4单季度营收和净利润分别为31.84亿元和0.27亿元，同比分别增长4.58%和-89.46%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　核心观点
　　2018年公司业绩出现较大回调，主要原因在于：（1）全国影城和银幕数量保持较快增长，市场竞争加剧，新开影城市场培育期有所延长，影城单银幕产出下降，表现为放映业务毛利率持续下降。（2）2018年非票收入占比下降，影响整体毛利率水平。（3）2018年Q4公司新开影院28家，叠加行业票房负增长，导致Q4单季仅实现归母净利润0.27亿元。（4）应收账款及长期借款增长，导致公司坏账减值损失和财务费用增加。
　　票房收入市占率小幅提升，新增终端数量逐步放缓。2018年公司实现票房95.6亿元，同比增长8.9%；其中，国内票房79.8亿元，同比增长13.0%。公司国内票房增速高于行业水平，带动市占率小幅提升0.6pct至14.1%。截止2019年3月底，公司共有开业直营影院609家、银幕5387块，相比2018年同期扩张速度有所放缓。
　　多因素导致非票房收入增速阶段性放缓，未来继续拓展非票房业务仍是重要方向。2018年公司共实现非票房收入50.2亿元，同比增长2.6%；非票房收入占营收比重为35.63%，较2017年下滑1.37pct。由于出售海外DVD业务、观影人次增速放缓及同期高基数等因素影响，公司非票业务在Q2、Q3出现较大幅度下滑。
　　财务预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年EPS分别为0.78、0.83和0.89（2018年11月报告对2019-2020年预测分别为1.00和1.09）。盈利预测下调的原因主要在于行业整体增速放缓、竞争格局仍然激烈等。可比公司2019年平均PE为25x。由于公司是院线行业绝对龙头，且考虑到万达影视注入预期，给予公司2019年35倍PE，溢价率40%，对应目标价27.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　票房增长不达预期，市场竞争加剧，重组进展慢于预期，商誉减值风险