扫一扫,慧博手机终端下载!
位置:首页 >> 行业分析

商业贸易行业研究报告:海通证券-商业贸易行业周报:关注百货股的改善与重估机会-190512

行业名称: 商业贸易行业 股票代码: 分享时间:2019-05-13 09:36:10
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 汪立亭,李宏科
研报出处: 海通证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 优于大市
研报大小: 1,244 KB 分享者: 186****818 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866

【研究报告内容摘要】

        投资要点:
        申万商贸指数期间跌  3.7%,跑赢上证综指  0.8  个百分点,板块表现居各板块第  8  位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        期间上证综指跌  4.5%,所有板块均下跌,其中国防军工(-1.5%),家用电器(-2.7%)、纺织服装(-2.9%)、建筑材料(-3.2%)跌幅较小;非银金融(-6.2%)、通信(-5.9%)、钢铁(-5.8%)跌幅较大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本周批零板块多数股下跌,仅有  9  只股票上涨。其中,友好集团(+4.87%)、华联综超(+3.28%)、家家悦(+2.60%)、汇嘉时代(+2.14%)涨幅较好。而跌幅较大的包括中兴商业(-13.16%)、天虹股份(-12.33%)、南宁百货(-11.90%)和江苏国泰(-11.72%)等。
        【核心观点】
        本周超市个股表现较好,其中家家悦、永辉超市相对收益明显,各跑赢申万商贸指数  6.33、4.86  个百分点,其中家家悦  5  月  10  日市值  129  亿元,创  2017  年以来最高。
        近两年来,因消费压力、转型乏力和机制约束等诸多原因,百货股的市场关注度整体下降,仅个别龙头公司通过成功转型和靓丽业绩,逐渐再次赢得投资者认可。近期主要百货普遍回调,但我们认为在当前行业和资本市场环境下,部分百货企业实质上是综合性区域零售龙头,线下网点丰富,普遍处于价值低估状态,但已具备消费数据改善和场景价值复苏逻辑,叠加国企改革潜力,建议积极关注。
        (1)低市值、低估值但高重估价值:
        ①低市值:目前百货股除百联股份(176  亿元)、天虹股份(150  亿元)、王府井(135  亿元)等个别龙头,市值普遍在百亿以下,而有更大一批在  50  亿以下,包括欧亚集团、银座股份、合肥百货等传统价值股和北京城乡等弱经营个股。(表  1)
        ②低估值:以鄂武商  A(8x)、王府井(11x)、欧亚集团(11x)、天虹股份(14x)、合肥百货(17x)、百联股份(19x)等为代表的百货个股  2019  年动态  PE  估值基本在  10-20  倍;同时欧亚集团、银座股份、百联股份、合肥百货、鄂武商、王府井等的  PS  估值也在  0.2-0.5  倍的低区间。(表  1)
        ③高重估价值:零售行业尤其是传统百货行业拥有处于核心商圈的优质自有物业,自有物业比例越高,越能有效规避涨租风险,同时享有物业升值收益,体现为物业重估价值(特别是占据核心商圈),投资安全边际也较高。
        主要百货个股中,北京城乡、鄂武商  A  等自有物业占比超  90%,欧亚集团、百联股份等自由物业占比在  60-80%之前(图  1)。重估价值显著,较当前较低的市值而言,普遍较高溢价,包括北京城乡(5.3x)、欧亚集团(4.6x)、银座股份(4.2x)、百联股份(3.2x)、合肥百货(3.2x)等,资产安全边际高(表  2)。
        (2)行业消费复苏:年初以来,消费数据环比改善。①消费数据:①1Q19  名义增8.3%,其中  1-2  月、3  月增速各  8.2%和  8.7%;百家及  50  家数据也呈相同趋势,其中百家零售额  1Q18-1Q19  增速各  2.6%、0.1%、1.7%、-2.3%和  0.2%;50  家零售额  3月增  2.5%,环比增  3.9pct;②行业基本面:36家零售  A股  1Q19收入增  2.92%,较  4Q18  增  1.96pct;归母净利和扣非净利均增  6.38%,扭转  4Q18  下滑趋势。
        展望二季度,考虑到  2Q18  开始的低基数,以及  2019  年以来,政策、环境、CPI上行等积极因素逐渐落实显效,并进一步提升市场对消费信心,我们判断二季度整体消费趋势将环比改善,并有望向全年延续。短期而言,考虑到五一假期的月度错位(2018  年为  4.29-4.30,而  2019  年为  5.1-5.4),我们认为以行业  4-5  月合计的消费增速来考量更有意义,但预计龙头零售公司  4  月仍有望延续稳健的同店增长。
        4  月  CPI  同比上涨  2.5%,较  3  月增  0.2pct,其中食品、非食价格各涨  6.1%、1.7%,或在一定程度上利好超市同店;此外,行业整体有望从二季度开始受益于增值税率下调,也将利好同店与利润弹性。
        (3)国企改革:我们在第  162  期周报《国改热度提升,关注优资产&低估值国企》中提出,①王府井:王府井和首商股份同为首旅集团子公司,存在同业竞争问题,首旅承诺三年提出方案,五年解决,首旅直接持股王府井为解决同业竞争打下基础,整合有望加速。②天虹股份:员工持股计划充分调动各级管理层积极性,彰显信心。③广百股份:为解决同业竞争问题,广百集团承诺自  2019  年  3  月  28  日起  2  年内,将友谊集团  100%股权转让给广百股份,我们判断,广州两大老牌百货有望实现整合,形成广州市场商业龙头,发挥规模效应。
        当前零售国企(百货为主)具有业绩改善、资产价值兑现的空间,对大股东、产业资本和管理层参与推动改革具有较大吸引力,建议重视重点公司混改的机会和落地时点。
        综合以上分析,我们建议从以下两个维度推荐百货投资标的:
        (a)自身资产&经营优质,受益价值重估与复苏弹性大的行业龙头。推荐天虹股份、王府井、百联股份、鄂武商  A。当前首推天虹股份和王府井。
        (b)市值偏小,有国改潜力且受益行业复苏的区域百货商。关注合肥百货、银座股份、欧亚集团等。
        此外,除推荐国改机会&业绩改善弹性大的百货外,我们仍建议:①长期核心推荐行业优质龙头:永辉超市、苏宁易购、天虹股份。②CPI  预期上行等,把握超市机会:首推家家悦,推荐红旗连锁;③可选消费中,黄金珠宝、化妆品、母婴行业成长性优:推荐周大生、爱婴室等。
        【核心推荐】永辉超市、苏宁易购、天虹股份、家家悦、红旗连锁等
        (A)永辉超市:治理、组织、机制优化,2019  年回归核心能力,再迎高效成长。①1Q19收入  222  亿元增  18%,归母净利  11.2  亿元增长  50%;1Q19  新开大店  21  家,期末门店数  729  家,预计  2019  年新开  150  家;②1Q19  新开  mini  店  93  家覆盖  17  个省市,签约  146  家,我们坚定看好  mini  店和创新业务的逻辑,并对公司的执行力和动态迭代优化能力有信心。给以  2019  年合理市值区间  900-1153  亿元,合理价值区间  9.4-12.05  元。
        风险提示:跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。
        (B)苏宁易购:智慧零售,逆势上扬。①全渠道优势:新零售产业趋势下,公司是唯一拥有深度融合的双线渠道,以及优秀运营能力的平台型企业。  ②竞争格局改善,市场份额提升:线上与阿里战略合作,且增速持续快于京东,线下同店与开店速度显著快于国美。③资源充沛,核心能力强化:公司零售、金融、物流三大业务单元充分协同发展,科技赋能增效,且集团置业、文创、科技、体育等产业资源丰厚。④渠道加速下沉,有望提升产业链议价能力,驱动产业链价值再分配。给以合理市值  1529-1826  亿元,合理价值区间  16.4-19.6  元。
        风险提示:线下改善与线上减亏低于预期;与阿里合作效果欠佳;竞争加剧等。
        (C)天虹股份:引领百货转型创新,携手腾讯加速科技转型,进入加速成长期。公司2013  年开始全面转型,各层级激励全覆盖激励充分;围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力,引领行业业态创新,具备整合输出能力;储备门店丰富,开店提速且创新管理输出模式,次新区坪效和毛利率向成熟区域靠拢。通过持续精耕细作、修炼内功,从而保障公司整体业绩稳健增长,显著优于同业。给以合理价值区间  15.17-16.85  元。
        风险提示:外延扩张低于预期;新店培育期拉长;竞争加剧风险。
        (D)家家悦:夯实核心竞争力,2019  年省内外扩张提速。公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的,优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒,同店增速持续优于同业;2018  年开店  85  家,2019  年计划开店  100  家,加快鲁西扩张、积极拓展张家口,建议密切关注公司外延进展。给以合理市值  116  亿元-145  亿元,合理价值区间  24.8-31.0  元。
        风险提示:开店速度低于预期;新店培育期拉长;区域竞争加剧。
        (E)红旗连锁:整合成长力强,打造“生鲜+便利”典范。公司为四川便利店龙头,我们预计  2019  年底门店数或有望达  3000  家,且具有成功并购整合经验;预计  2019  年改造300  家生鲜门店;新网银行  2018  年盈利,我们认为有望为公司贡献可持续的投资收益。给以合理价值区间  5.3-6.5  元。
        风险提示:门店租金上涨;门店整合的不确定性及大量开店后管理的复杂性;竞争加剧。
        (F)爱婴室:深耕华东的母婴连锁龙头,外延扩张提速。公司为华东母婴龙头,上市后有望携资本优势,加快外延扩张。预计  2019-21  年归母净利  1.5/1.9/2.3  亿元,各增25%/23.7%/23.5%,合理价值区间  45-52.5  元。
        风险提示:门店租金上行;新店培育不及预期;行业竞争加剧等。
        行业风险提示:消费疲软压制行业业绩和估值;国企改革慢于预期;转型进程的不确定。

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Hibor.com.cn 备案序号:冀ICP备18028519号-7   冀公网安备:13060202001081号
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com