投资要点：
        京东  5  月  10  日发布  2019  年一季报，报告期内实现收入  1211  亿元，同比增长  20.9%，归母净利润  73  亿元，同比增长  380%，Non-GAAP  净利润  33  亿元，同比增长  215%，年活跃用户达  3.11  亿人，环比增加  520  万人，同比增长  2.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        公司同时预计：2019  年二季度收入约  1450-1500  亿元，同比增长  19%-23%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        2018  年以来，公司收入端增速放缓，但最近两个季度利润端有改善趋势：4Q18  年Non-GAAP  净利润大增  67%至  7.5  亿元，扭转前三季度下滑趋势（1-3Q  各降  27%、51%、47%），1Q19  大增  215%至  33  亿元。我们认为，公司近年从垂直整合模式向开放模式转型，致力于成为以技术驱动的零售商和以技术为基础的零售设施服务提供者；虽然一季度利润增速较优，但我们认为在用户数增长趋缓的情况下，公司未来通过开源（用户和收入增长、毛利率提升）还是节流（费用率下降）的方式来驱动利润增长的可持续性仍有待考察，同时建议关注公司与腾讯进一步强化战略合作的引流与变现效果。
        1.  年活跃用户增  3%至  3.11  亿人，增速逐季放缓。1Q19  年活跃用户数  3.11  亿人，同比增长  2.9%，增速自  1Q16  逐季放缓；环比  4Q18  增加  520  万人，而此前  3Q18年活跃用户数环比增速首次为负，4Q18  环比持平。此外，1Q19  季度活跃用户同比增长  15%，环比  4Q18  减少  7pct。
        2.  总收入增长  20.9%至  1211  亿元，服务业务增长强劲。（1）收入：1Q19  收入增20.9%至  1211  亿元，同比减少  10.43pct。分业务，直销收入同比增长  18.75%至  1087亿元，增速同比减少  12.4pct；服务及其他收入增长  44%至  124  亿元，同比增加10.8pct，占比总收入增加  1.65pct  至  10.3%。服务业务快速增长，其中市场及广告收入同比增长  27%至  81.4  亿元，物流收入大增  91.4%至  42.9  亿元。
        （2）毛利率改善显著：1Q19  综合毛利率  15.02%，同比增加  0.88  个百分点，环比增加  0.8  个百分点。此外，1Q19  京东零售（前京东商城）营业利润率达  2.7%，同比、环比各增加  0.6、1.6  个百分点，创历史新高。
        3.  经营费用率略降  0.06pct  至  14.07%。其中，1Q19  物流费用  80.6  亿元，同比增长  12.41%，费用率为  6.66%，同比减少  0.5pct；1Q19  末与  2018  年底相比，公司的仓储面积并无增加（超  550  个大型仓库和超  1200  万平米），一方面体现仓储效率提升，另一方面也缓解了资本开支压力。
        营销费用  39.4  亿元，同比增长  12.86%，费用率  3.25%，同比减少  0.23pct；技术及内容费用  37.2  亿元，同比增长  54.02%，费用率增加  0.66pct  至  3.07%；行政及管理费用  13.21  亿元，同比增长  22.77%，费用率  1.09%与  1Q18  年持平，整体经营费用率略降  0.06pct  至  14.07%。
        4.  Non-GAAP  净利润  33  亿元大增  215%。1Q19  公司  GAAP  营业利润  12.26  亿元（1Q18  为  443  万元），Non-GAAP  营业利润  19.72  亿元，营业利润率  1.63%，营业利润率同比、环比各增加  0.78、1.4pct；其他净收益  69  亿元（1Q18  为  18  亿元），主要来自于长期股权投资带来的公允价值变动收益。最终一季度归属净利润  73  亿元，同比大增  380%，Non-GAAP  净利润  33  亿元，同比大增  215%。
        5.  其他主要数据及进展：
        （1）现金流改善明显：1Q19  经营活动现金流量净额为  33.23  亿元（2018  年同期为-37.73  亿元）；自由现金流  12.8  亿元（2018  年同期为-88  亿元）。
        （2）物流与供应链：①截至  2019  年  3  月底，京东共拥有超  550  个大型仓库，总面积超  1200  万平米，个人快递业务目前覆盖全国  50  个主要城市，进一步扩大物流优势；②达达-京东到家与超过  270  家沃尔玛、700  家永辉超市、180  家家乐福及  1000  家华润万家等超市合作。
        （3）品牌合作与入驻：截至  2019  年  3  月底，京东线上平台共有  22  万签约商户，17.9  万全职员工。1  季度公司与  AEG  签订战略合作，在平台出售瑞士独立奢侈手表品牌  ORIS、天梭和  TITONI，以及意大利时装品牌  MOSCHINO  和新西兰流行的新鲜食品品牌  Rockit、Zespri  等。此外，京东企业业务与全国  500  强中  389  家企业达成合作，拥有  5000  多家大型集团企业客户及  700  万家活跃企业客户。
        （4）强化腾讯合作：公司  5  月  10  日与腾讯签署新的战略合作协议，腾讯将继续在微信平台为京东提供一级和二级入口，并在社交媒体服务、广告采买、会员服务等方面合作，测算三年合作规模将超过  8  亿美元，并在未来三年中向腾讯发行一定数量的公司  A  类普通股股票，作价超  2.5  亿美元，合同从  2019  年  5  月  27  日生效。
        （5）京东健康：整合医药零售、医药批发、互联网医疗、健康城市等业务板块，成立“京东健康”，打造“互联网+医疗健康”产业旗舰。京东健康获  CPEChina  Fund、中金资本和霸菱亚洲等投资，首轮融资总额预计超  10  亿。
        风险提示：线上增速持续下滑；竞争加剧；新业务拓展不及预期等。