宏观
        不论谈判结果如何，我们认为人民币贬值都不会失控
        近日人民币贬值主要是市场力量驱动的结果。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月10日当周，伴随中美经贸谈判出现波折，人民币贬值压力再次加大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全周人民币对美元即期汇率贬值752基点至6.8118，我们对此进行分解后发现，中间价向升值方向贡献451点，收盘价向贬值方向贡献1203点。可见，本轮贬值的主要驱动力仍是市场力量，而不是政策因素，若非政策因素发挥了一定维稳作用，人民币贬值幅度将更大。
        短期内人民币贬值压力仍然明显。从收盘价与中间价的月度平均价差来看，5月以来达240基点，仅次于811汇改启动当月（334基点），已超过了2018年6-10月中美贸易摩擦升级时的水平（最高为124基点）。这表明，从市场力量来看，当前人民币仍然面临明显的贬值压力。但这是否意味着人民币会大幅贬值呢？我们认为不会。
        从贬值预期看，目前外汇市场预期人民币贬值的幅度并不高。当前，人民币无本金交割远期合约（NDF）显示，离岸市场预期1年后人民币汇率为6.87-6.88，在当前汇率基础上贬值幅度在500个基点以内，贬值预期处于811汇改以来低位。作为比较，2016年1月和2017年1月，预期贬值幅度分别超过2800基点和3100基点。
        从美元走势看，未来一段时间美元走强基础并不强。考虑到中美两国可贸易部门具有高度同步性，若中美双方最终达成协议，我们预测中美两国将同步结束去库存和开启补库存，全球经济动能也将边际改善；若双方贸易摩擦全面升级，则中美经济都将面临明显下行压力。无论哪种情形，美元都难以明显走强，人民币被动贬值的压力并不大。
        从贬值后果看，人民币大幅贬值的副作用非常大。尽管贬值能够对冲关税提高的影响，但人民币大幅贬值至少会带来三个方面的副作用：一是人民币资产价格重估，包括股市和楼市在内的资产价格都将面临调整压力；二是币值稳定是人民币国际化的基础，大幅贬值将使人民币国际化面临重大挫折；三是会伤及其他贸易伙伴的利益，有损中国的国际形象和国际影响力。
        考虑到上述因素，并结合811汇改以来人民币汇率几经风雨但始终未曾“破7”的历史事实，我们认为本轮人民币是小贬而非大贬，“破7”的概率仍然不高。
        风险提示：政策环境变化超预期