事件
        据中国工程机械工业协会统计，2019  年  1-4  月纳入统计的  25  家主机制造企业，共计销售各类挖掘机  103189台，同比增长  19.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国内市场销量  95626  台，同比增长  18.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）出口销量  7487  台，同比增长  32.5%。
        2019  年  4  月，共计销售各类挖掘机械产品  28410  台，同比增长  7.0%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）26342  台，同比增长  5.2%。出口销量  2037  台，同比增长  34.2%。
        评论
        挖掘机  1-4  月销量同比增长  19%符合预期，开始步入平稳增长阶段。2018  年全年挖掘机销量  20.3  万台（+45%）创历史新高。4  月挖掘机增速收敛至  7%，考虑基数及更换周期等综合因素，步入平稳增长阶段。
        挖掘机出口持续高增长，增速高于国内，为挖掘机市场新增长点。4  月挖掘机出口销量  2037  台，同比增长34.2%；1-4  月累计出口  7487  台，同比增长  32.5%。2018  年挖掘机出口销量共  19100  台，同比增长  98%。我们预计  2019  年挖掘机出口量增速将大幅超过国内销量增速，出口正成为中国挖掘机市场新的增长点。
        产品市场结构：中挖和小挖增速领先；国产品牌大挖市占率快速提升。2019  年  4  月，国内小挖（<20t）销量15853  台，同比增长  5.4%；中挖（20t~30t）销量  6990  台，同比增长  7.5%；大挖（>30t）销量  3499  台，同比增长  0.3%。2019  年  1-4  月，国内小挖（<20t）累计销量  58269  台，同比增长  20.7%；中挖（20t~30t）累计销量  20845  台，同比增长  18.9%；大挖（>30t）累计销量  11807  台，同比增长  6.5%。小挖和中挖主要用于农田水利、市政园林、基建和房地产。大挖主要用于各类大型矿山。我们判断  2019  年农田水利、市政园林、基建和房地产对挖掘机需求持续向好。
        我们注意到，三一重工、徐工集团的大挖在  2019  年前  4  月快速增长，国产品牌大挖的市占率在迅速提升。
        行业龙头集中度继续提升：三一重工  1-4  月市占率超  25%，明显领先第二、第三名。挖掘机行业市占率总体维持稳定；三一重工挖掘机行业龙头地位稳固。我们认为，行业增速放缓的同时，行业龙头的增速仍会高于行业增速，集中度仍有提升空间。
        2019  年，挖掘机销量有望再创历史新高！下游需求：基建投资增速有望触底反弹，房地产需求不悲观。
        2018  年挖掘机销量  20.3  万台，同比增长  45%，销量超预期增长的  3  个主要原因：（1）房地产固定资产投资超预期增长；（2）更换需求为主要原因；（3）出口销量的大幅增长。2018  年  12  月的中央经济工作会议定调“逆周期调节”；基建“补短板”（西部建设+乡村振兴）和地方专项债发行提速的助力下基建板块逐步企稳。我们预计  2019  年基建增速为  5-10%。2018  年全国房地产开发投资完成额增长  9.5%。商品房销售面积及销售额续创历年新高。房地产投资未来不悲观：我们认为  2019  年的房地产开发投资仍有可能保持正增长的态势，同比增长  0-5%。
        工程机械：2019-2020  年持续复苏；2019-2020  年混凝土机械、起重机陆续迎更换高峰，弹性大于挖掘机
        我们判断挖掘机在  2018-2019  年迎来更换高峰期，混凝土机械、汽车起重机的寿命长于挖掘机  2  年左右，有望在  2020-2021  年迎来更换高峰。环保核查趋严将加快更新需求释放，环保标准切换有望推动更新需求提前释放，拉长工程机械行业景气周期。本轮工程机械行业复苏持续性将更长。2019-2020  年混凝土机械、起重机销量弹性大于挖掘机。
        投资建议
        看好工程机械主机龙头和零部件龙头，重点看好三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、艾迪精密。三一重工、徐工集团分别位居国内挖掘机内资品牌前  2  名；恒立液压、艾迪精密为挖掘机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压泵阀马达等，具有很好的成长性。徐工机械、中联重科  2019-2020  年业绩弹性大。
        风险提示
        基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。