核心观点
　　国泰君安发布19年一季报，公司实现营业收入67亿元，同比+20%，实现归母净利润30亿元，同比+69%（扣除转让国联安股权的影响），预计增速较行业整体水平略低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】19Q1公司加权平均ROE2.48%，同比增加0.5pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩增长的核心来自金融资产浮盈增加，以及信用资产减值损失转回。
　　收入增长主要来自投资业务。19Q1国泰君安收入同比增加11亿元（扣除18年股权转让影响），其中自营业绩（投资收益+公允价值变动-合营联营）同比增加9.1亿元，是公司业绩增长主力所在。2019年一季度，市场快速上涨，券商自营业绩也随之提升。根据18年报，国泰君安交易性金融资产中，股票持仓103亿元，公允价值波动直接进入利润表，对业绩的影响较为显著。
　　信用业务方面：利息收入小幅下滑，资产减值损失转回。19Q1实现利息收入29.8亿元，同比-9.2%，主要是受股票质押与两融均值下滑的影响。值得关注的是，19Q1公司信用减值损失为-3.7亿元，受市场上行影响，部分两融与股票质押减值损失转回；18年两融与股质业务共计提减值损失约9亿元，若后续市场持续上行，则有望转回更多减值损失。
　　手续费及佣金业务：经纪业务小幅上行，投行与资管下滑。19Q1公司实现经纪收入15.3亿元，同比+10%，同期市场股基成交额同比+19%，预计公司的经纪佣金率略有下滑；公司实现投行收入3.8亿元，同比-15%，预计是收到了权益承销下滑的影响；实现资管收入3.3亿元，同比-21%，预计是受去通道影响，管理规模有所下滑。
　　科创板情况：截止4月27日，共93家企业上报科创板，其中有6家来自国泰君安保荐（包括一家联合保荐），包括红筹企业九号智能。这6家企业预计融资规模71亿元，测算对应跟投资金3.1亿元；假定被投标的上市后上涨50%，则对19Q1净利润的增厚比例达到5%。
　　财务预测与投资建议
　　我们预计公司2019-21年BVPS分别为14.59/15.26/15.89（原预测14.89/15.57/16.22），按照可比公司估值，我们给予公司2019年1.6xPB，对应股价23.34元，维持增持评级。
　　风险提示
　　系统性风险对公司估值的压制；科创板推进不及预期。