社会服务板块内生增速放缓  
        从业绩方面来看，我们覆盖的个股  2018  年合计实现营收  4,640  亿元，同比增长  25.89%，实现归母净利润  255  亿元，同比增长  66.18%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019Q1实现营收  1,207  亿元，同比增长  21.95%，实现归母净利润  49  亿元，同比增长  50.69%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但从扣非归母净利润这个指标来看，覆盖个股  2018  年实现扣非归母净利润  91  亿元，同比下降  1.6%，2019Q1  实现扣非归母净利润  25  亿元，同比下降  13.89%。非经常性损益驱动利润增长，主营业务受消费大环境影响，总体不及预期。
        子行业分化明显，免税、化妆品表现优异  
        我们通过盘点子行业  2018  年及  2019Q1  的表现，认为免税和化妆品板块表现最为优秀，相应的龙头公司业绩优异。其中，免税行业是最有望穿越经济周期的子版块，政策加持，同时人均实际消费与免税限额之间的差距给予更多的上涨空间；而国产化妆品的逻辑很清晰，三线以下城市“零”到“壹”的消费升级带来足够的增量。其他子行业来看，酒店将会是经济复苏后最先回暖的细分子行业，入住率的提升叠加已经上提过的房价，将会驱动业绩快速增长；而旅游板块虽然受景区票价下降，及部分出境游目的地安全事件的负面影响，不确定性较强，但  2019  年“五一”假期消费数据优异为旅游注入强心剂，全年值得期待。
        重点推荐  
        过去的  2018  年，社零增速降至  2003  年以来的最低值，2018  年  11  月触底至  8.1%，而后维持  8.2%的低增速，直至  2019  年  3  月，社零增速方才回升至  8.7%。同时，消费相关政策相继出台，一方面多项促进消费的政策相继颁布，提振市场信心；另一方面减税降费不断落地实施，增强消费能力。我们认为，消费的至暗时刻已经过去，回暖已经开始。建议关注免税龙头中国国旅，酒店龙头锦江股份、首旅酒店，以及本土化妆品代表珀莱雅。
        风险提示：宏观经济回暖不及预期。