投资要点
业绩总结:公司发布19年一季度报,实现收入176亿元,同比+27%,实现归母净利润65亿元,同比+30%,略超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
收入和利润均高速增长,预收款有所下降,现金流乐观。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)收入和利润均延续18年的高速增长,从春节期间动销来看,五粮液表现乐观,华东、华中和西南地区经销商均反馈量有15%左右的增长,节后来看,补货积极性较高。3-4月份渠道对于新一代五粮液预期较高,同时珍藏版五粮液,进一步推高经销商打款积极性。价格方面,从3月份开始,批价从春节期间800-810元,逐步提升至目前850-870元左右,在茅台供不应求和批价高企的情况下,五粮液受益最为明显。季末预收款48.5亿元,同比-16%,环比-28%;经营活动现金流入180亿元,同比+69%,现金流乐观。
毛利率上行,费用率稳定,盈利水平持续提升。基于提价和产品结构优化,毛利率同比提升2.6个百分点至75.8%;税金及附加率较为稳定,税基调整影响告一段落;三费率也较为平稳。净利率提升1.2个百分点至38.7%,盈利能力持续提升。
珍藏版和新一代五粮液提价预期明显,数字化营销逐步推进,内部管理有望大幅提升。19年经典五粮液配额1.5万吨,截止3月中旬,打款已完成56%,平均未发货数量不足一个月;下半年新一代五粮液配额仅5250吨,定价高于珍藏版20-30元,下半年量投放较少+出厂价提升,批价逐步上行。同时,公司数字化体系逐步推进,新一代五粮液导入控盘分利模式,渠道趋于扁平化,费用投放更加精准,库存管控更加合理,数字化体系带来精细化管理,内部管理有望大幅提升。
盈利预测与评级。预计2019-2021年收入分别为502亿元、590亿元、676亿元;归母净利润分别为170亿元、202亿元、232亿元,EPS分别为4.39元、5.20元、5.97元,对应动态PE分别为23倍、20倍、17倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下滑风险;高端酒价格下跌风险;新一代五粮液价格上涨或不及预期。