????????投资要点：
????????本文主要以主权财富基金为案例，分析其资产配置层面的差异和共性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
????????主权基金的投资目标简单来说较为一致，都以10??年以上的长期收益为目标，都是为了保持管理资金的国际购买力、提升国家的金融实力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）资金的应用目的略有不同，有的主权基金主要服务于政府财政项目，有的则主要以未来养老为目标。
????????从资金模式上来看，主权基金的共性是都没有明确的资金流出压力，从目前状况来看主权基金基本不会发生净流出。但是具体的资金模式依然存在差异：有的主权基金如挪威、新加坡具有资金流出的需求，但是明确规定流出资金不得超过基金的收益部分；有的主权基金如新西兰和澳大利亚在近10??年都不会出现资金流出。
????????虽然都以长期投资为目标，但是主权基金的投资理念或者投资策略差异较大。新加坡和挪威的投资理念相对而言较为常见，一方面认为系统性风险的暴露决定了大部分的收益来源；另一方面也认为积极的管理能够贡献额外的alpha??收益。新西兰的投资理念和其他国家差异最大的地方在于，新西兰认为alpha??的获取非常难，所以投资策略主要侧重在根据资产的均值回归规律进行资产配置。澳大利亚最特殊的地方在于不像新加坡和挪威，将策略拆分为几个常见模块，而是认为整个投资体系是一个完整的各维度之间的融合。不同的投资理念直接决定了不同主权基金投资策略的差异。
????????由于投资理念的差异，各主权基金的投资组合差距明显。挪威养老金具有一定的资金流出需求，所以低流动性资产的配置比例非常低。新加坡也具有资金流出支持政府预算的需求，但是新加坡在低流动性资产的配置上明显激进一些，这可能是由于新加坡从主权基金中划拨的政府预算不单纯由GIC??这一个主权基金支撑，另外两家主权基金也具有相同责任，所以在资金流动性上的需求略为宽松。新西兰和澳大利亚是短期没有资金流出的主权基金代表案例，他们的投资组合相对而言对风险的容忍度更高，但是在实际投资上体现方式有所不同。澳大利亚加大了非流动性资产的配置比例，新西兰一方面提高了非流动性资产比例，另一方面显著提高了权益类资产比例，降低了固定收益比例。这可能和新西兰资金开始流出的年份更晚、且预估流出比例较低有一定关系。
????????主权基金投资期限、投资目标相对普通投资机构而言都更长，所以随着时代变迁以及资本市场的创新推进，主权基金的风险偏好或者说投资组合还是经历了较大的变动。以挪威和澳大利亚为例，截止到最新，两家主权基金长期趋势上都出现了风险偏好的抬升。落实到投资领域上，两个主权基金低流动性资产的配置比例均在提升，挪威偏好房地产投资，澳大利亚偏好PE??投资。
????????风险提示：模型变动风险、披露信息变更风险。