核心观点
        受市场环境影响，2018-19Q1  上市券商业绩经历了深跌到大幅提升的转折过程。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018/2019Q1  上市券商分别实现收入2541/938  亿元，同比-12%/+51%，实现归母净利润561/366  亿元，同比-40%/+87%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）与此同时，上市券商ROE也实现显著提高，其中2018  年整体平均ROE4.3%，2019  年一季度即达到2.7%，年化后为10.8%，超越2016  年水平。杠杆率是券商提升ROE  的一大利器，  2017/2018/2019Q1  上市券商的整体实际杠杆率分别为3.49/3.56/3.62，持续稳健提升。
        行业集中度仍在抬升，但高Beta  的市场环境下，龙头券商的业绩抬升速度有所放缓。从2017  至2018  年，券商净利润CR5/CR10/CR20  分别提高了4%/9%/9%，2016  年以来开启的市场集中度提升进程仍在持续。进入2019年后，由于小券商Beta  特性较强，业绩反弹比例更高，预计19Q1  的集中度提升进程有所停滞。
        自营业务是业绩回升的核心助力。从2018  年来看，上市券商整体收入较2017年下降了520  亿元，其中经纪与自营收入下降了484  亿元；从2019Q1  来看，收入同比提升285  亿元，其中自营收入提升了245  亿元。19Q1  上市券商自营对收入贡献比例达到49%，是近年来贡献比例最高的时期。自营收入成为最高的弹性来源，除了市场强势反弹，还有一个原因在于IFRS9  的全面施行。新会计准则下，券商倾向于将股票自营放在交易性金融资产科目下（这一项目还包括直投、海外子公司等并表子公司的股票持仓），则浮盈全部进入利润表，直接影响净利润。
        科创板是2019  年的市场焦点，也是券商板块重要催化。金融业供给侧改革的浪潮之下，直接融资面临更加广阔的发展机遇，券商投行作为直接融资的重要中介方，有望获得更多的业务机遇，在这之中，科创板是年内最受关注的焦点事件。自2018  年11  月，习近平主席在进博会开幕式宣布推出科创板之后，项目进展迅速。截止5  月7  日，已经有102  家企业报送科创板，其中中信建投报送15  家，预计跟投资金规模5.5  亿元，均为业内最高；中金公司报送7  家项目，且受中国通号影响，总体预计募集资金190  亿元，排名第一。
        综合考量近年来的投行承销排名情况，中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券的承销能力在行业内实力最强，相应的最为受益于这一行业机遇。
        投资建议与投资标的
        业绩面：2019  年行业增长无虞。根据近年来行业业绩表现与当前的市场与政策环境，我们对2019  年证券行业业绩进行预测，在“悲观/中性/乐观”的情况下，净利润同比增速分别为“+21%/+55%/+97%”  以自营和经纪业务为代表的高Beta  业务能够表现出更强的业绩弹性，推荐海通证券(600837，增持)，建议关注中国银河(601881，未评级)。
        从政策面来看，在金融供给侧改革的背景下，以科创板为代表的直接融资体系将深化发展，利好券商战略布局。推荐中信证券(600030，增持)、华泰证券(601688，增持)。
        风险提示
        系统性风险对非银行金融业务及估值的压制，科创板政策不及预期。