业绩总结：公司2019年一季度实现营业收入159.5亿元，同比减少8.3%；实现归母净利润27.9亿元，同比减少45.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩大幅减少主要因为MDI价格同比大幅下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司一季度销售毛利率为30.5%，较去年一季度大幅减少月14个百分点，据我们数据监测显示，今年一季度山东地区聚合MDI均价为14000元/吨，较去年同期均价24105元/吨大幅下降42.0%，聚合MDI毛利更是同比下滑75.4%，纯MDI均价为21717元/吨，较去年同期均价31688元/吨大幅减少31.5%，纯MDI价差同比下滑24.0%，因此MDI产品价格和价差的大幅下滑是公司一季度业绩大幅减少的主要原因。同时，公司石化系列产品价格也同比出现不同程度的下降：丙烯价格同比下降7.3%，环氧丙烷价格同比下降16.4%，MTBE价格同比下降5.8%，正丁醇价格同比西江2.2%，只有丙烯酸和丙烯酸丁酯价格同比实现上涨。公司一季度研发费用为4.2亿元，同比大幅增长52.9%，继续加大对研发的投入。
　　MDI价格持续反弹，5月份挂牌价继续走高。公司公告5月份国内聚合MDI分销市场挂牌价19000元/吨（环比上调1200元/吨），直销市场挂牌价19500元/吨（环比上调1200元/吨）；纯MDI挂牌价27200元/吨（环比上调1000元/吨）。今年以来，聚合MDI价格持续反弹，已经由年初的11500元/吨大幅上涨至目前的约18000元/吨。展望二季度，国内外装置检修频繁，上海科思创50万吨装置5月份存在检修计划，东曹瑞安7万吨MDI精馏装置4月初起计划检修20天，上海联恒二期24万吨装置将于4月10日至6月3日停车检修，同时一期35万吨/年的装置将于5月10日至6月3日停车检修。海外方面，韩国锦湖三井35万吨MDI装置预计将于5月8日开始进行一个月的检修，东曹日本40万吨装置5月份也存在检修计划。近期公司、巴斯夫等厂家执行限量供货的策略，而四月份开始目前已知将有30%的MDI装置将相继进入停车检修状，因此我们判断二季度MDI价格有望持续回暖。此外，据海关统计，3月份国内聚合MDI出口7.6万吨，环比增长60.0%，同比增长44.0%，今年以来国内MDI出口局面持续好转，我们看好MDI价格持续反弹。
　　整体上市完成，开启未来成长。公司吸收合并烟台万华化工有限公司暨关联交易方案已经全部完成，万华化工持有的100%BC股份、万华宁波25.5%和万华氯碱热电8%将注入到上市公司中，实现万华旗下化工类资产的整体上市，并解决了万华实业2011年收购BC化学后一直存在的同业竞争问题。匈牙利BC公司是中东欧最大的MDI和TDI制造商，具备MDI产能30万吨和TDI产能25万吨，业务范围涵盖欧洲、中东及非洲地区，为全球第八大聚氨酯生产企业。BC公司纳入上市公司后，万华化学将成为全球第一大MDI供应商（210万吨产能），并将实现在亚洲、欧洲和美洲三大主要市场均建有（和筹建）生产基地的布局，从而也将实现公司生产经营的全球化。同时去年四季度公司TDI项目、未来100万吨大乙烯项目、MMA/PMMA等众多新材料项目的投产将进一步打开公司的成长空间，持续提升公司的业绩水平，远期美国MDI项目的建设将进一步提升万华化学的国际化水平。
　　盈利预测与评级。我们预计公司完成化工板块整体上市后2019-2021年EPS分别为4.48元、5.13元和5.74元，对应PE分别为10X、9X和8X，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：MDI价格大幅下滑的风险；乙烯项目投产不及预期的风险。