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物价温和回升,通胀压力有所减轻。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】统计局公布数据显示通胀有所上升,4 月CPI 同比增长 2.5%,增速较上月回升 0.2 个百分点,略低于我们与市场的预期(图 1、表 1)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中猪肉价格上行但蔬菜价格回落,总体食品价格依然温和上涨。而 4 月 PPI 同比增长 0.9%,增速较上月回升 0.5 个百分点,略超我们与市场预期。PPI 回升主要受能源品与钢铁相关价格上涨的拉动。但随着油价走弱预计短期冲击退出,同时从下个月开始基数效应抬升,PPI 回升将难以持续。
通胀压力温和,年内 CPI 同比增速或难以破 3%。4 月 CPI 环比 0.1%,较上月回升 0.8 个百分点,强于季节性。其中食品价格环比-0.1%,属于近 5 年增速最强的一年。受非洲猪瘟疫影响,猪肉价格环比上涨 1.6%,拉升 CPI 环比增速 0.04 个百分点,但环比涨幅相对温和。蔬菜价格环比-4.5%,拖累 CPI 环比增速 0.13 个百分点。猪价平稳上行,蔬菜价格拖累加大,叠加低基数情况,4月食品 CPI 同比增速较上月提升 2.0 个百分点至 6.1%。虽然生猪存栏量和能繁母猪均持续下行,增加了未来猪肉上涨压力,但猪肉涨幅温和,年内通胀在年内破“3”的可能性下降。如果猪肉价格推动年内 CPI 破 3%,则可能的时间是在 5 月或者年末,这对应的 5 月和年末 22 省市猪肉价格分别为 25.1 元/公斤和 31.0 元/公斤,而截止 4 月末 22 省市猪肉价格为 23.2 元/公斤,5 月均价到25.1 元/公斤可能性有限,而年末如果 22 省市猪肉价格达到 31 元/公斤(图 3),则将创下历史新高,我们认为在总体需求偏弱环境下可能性也不大。因而年内CPI 同比增速或难以破 3%。
工业品价格超预期回升,但难以持续。4 月 PPI 环比增长 0.3%,较上月回升0.2 个百分点,超市场预期。分行业来看 PPI 回升主要受能源品和钢铁相关产品上涨拉动。受油价上涨拉动,石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业 PPI 分别环比上涨 3.6%和 1.3%。而钢铁相关产品价格也有所上涨,其中钢铁业、黑色金属矿采选业 PPI 分别环比上涨 2.1%和 1.5%。黑色系价格回升一方面是受国内需求平稳影响;另外,巴西矿难、澳洲飓风带来的外部产能收缩,大幅推高了铁矿石价格,而这从成本端也拉高了黑色系工业品的价格。展望后市,随着短期冲击退出,伴随 PPI 基数的提高,预计 PPI 回升可能难以持续(图 6)。PPI 走势与工业企业盈利较相关,因此企业盈利改善也将难以持续。
通胀压力有限,对货币宽松难以构成掣肘。下半年猪肉价格仍将持续上涨,受此影响未来 2 个月的 CPI 仍将持续回升,5-6 月份可能达到 2.7%左右。但随着3 季度开始基数逐步抬升,通胀也将有所回落,通胀压力有限。当前全球经济仍处于下行通道,需求偏弱,在不发生超预期地缘政治冲突情况下,原油价格难以持续大幅上行,同时叠加高基数效应,PPI 也难以持续回升。因而通胀压力可控,对央行货币政策制约有限。随着经济下行压力加大,以及外部不稳定性上升,逆周期政策可能再度发力以稳定内需。货币环境将再度宽松,流动性将继续保持合理充裕,而央行降准的可能性也再度上升,我们预计央行可能在年中左右再度降准,这将对债市形成利好。短期来看,债市迎来阶段性配置机会。
风险提示:猪价或油价超预期上涨。