核心观点
业绩同比维持高增长,毛利率持续上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018 年公司实现营业收入 1247.5亿元,同比增长 89%,实现归母净利润 165.7 亿元,同比增长 51%,增速远高于行业平均。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司的 2018 年结算毛利率较 2017 年提升 4.3 个百分点至25.0%,创历史新高。随着公司高毛利项目逐渐进入结算周期,预计未来 2~3年的结算毛利率还将维持在目前的水平之上。公司 2018 年底合约负债达1993 亿元,同比增长 52%,能有效保障未来几年的业绩快速增长。2018 年三项费用率大幅下降,较 2017 年下降了 6.6 个百分点,降费增效效果卓著。
负债率大幅下降,经营愈发稳健。公司 2018 年净负债率为 149%,较 2017年下降 53 个百分点,杠杆水平大幅下降。公司 2018 年底在手现金 1202 亿元,同比增长 27%,现金/短期负债覆盖倍数为 1.3 倍,较 2017 年底略有上升。2018 年公司短期借款仅增长 134 亿元,长期借款下降 32 亿元,公司整体经营风格趋于稳健。
土储及可售货值充足,销售目标增速 20%。2018 年公司实现签约销售销售额 4608 亿元,同比增长 27%,销售规模稳居行业第四。截止至 2018 年底,公司土储超 1.6 亿平,2019 年可售货值达 7800 亿,且基本分布在核心一二线城市。投资端公司仍维持较为审慎的策略,2018 年新增土储 4800 万方,对应土地投资金额 730 亿元,投资强度仅 16%,远低于前几年水平。预计公司今年仍将维持审慎投资策略,通过收并购获取核心城市的优质土地资源。
财务预测与投资建议
维持买入评级,上调目标价至 52.22 港元(原目标价为 37.45 港元)。由于调整了地产项目的结算,我们上调 2019-2021 年公司核心净利润每股收益预测至 6.49/8.03/10.27 元(原预测为 2019-2020 年 5.48/7.25 元)。可比公司2019 年 PE 估值为 7X,我们给予公司 2019 年 PE 倍数 7X,对应目标价 45.78元,折合 52.22 港元(汇率 0.87)。
风险提示
房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。
土地储备的拓展不及预期。其他收入及收益等非经常性损益的大幅波动。