06 年盈利同比下降46%至6,570 万人民币。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海升果汁公告06 年净利润同比下降46%至6,570 万人民币(全面摊薄每股收益0.0538 人民币)，低于我们预期，这主要是由于分销及销售成本较高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）得益于均价的上升，销售收入同比增长32.1%至8.637 亿人民币。利润率低于05 年水平。尽管由于全球浓缩苹果汁供应短缺带来06年均价上升，海升果汁的毛利率仍由05 年的36.5%缩小了3.4 个百分点至33.1%。海升果汁的平均售价同比上升22%，高于我们预期，这是由于公司下半年增加了按到岸价支付的销售比重。较高的苹果成本是利润率下降的主要原因，我们认为06 年苹果价格同比上升了35%左右。息税前利润率由05 年的23.9%下降9.8 个百分点至14.1%，高于我们预期，这主要由于按到岸价支付的销售增加导致运输成本上升。为了更加清楚地显示06 年利润率的变动，我们采用了一个新的利润率指数—— (毛利率－分销成本)/收入；该比率由05 年的29%下降至21%。
  07 年将是丰收年。得益于苹果的丰收，06/07 榨季海升果汁生产浓缩苹果汁19 万吨，较上个榨季增加了90%左右。我们预计公司07年浓缩苹果汁的销量将同比增长46.7%至160,210 吨。由于海升果汁必须承受原材料成本的上升，我们认为公司的毛利率将仅提高0.1 个百分点，这则是由于产能利用率的上升。海升果汁计划在安徽及河南建造两座新厂，预计07 年底总产能将因此上升至30.5 万吨。我们预计公司07 年资本支出将达到4 亿人民币。
尽管苹果成本的上升将蚕食浓缩苹果汁生产商的利润率，但这使得整合成为必要，从长期来看有利于行业的发展。考虑到持续的产能扩张计划，我们认为海升果汁未来将能够获得更多市场份额。根据公司年报，公司在欧洲市场的份额已经获得提高，欧洲市场的销售比例达到44.8%。我们预计海升果汁07 年毛利率及息税前利润率分别达到33.2%与14.3%，净利润将同比增长100%。估值。该股目前股价为7.7 倍市盈率。基于13.7 倍市盈率及07 年每股收益预测，我们的目标价格为1.51 港币。我们对该股维持优于大市评级。