短期上升空间有限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在下调了公司的盈利预测以后,联华超市现在股价为24.2 倍12 个月预期滚动市盈率,接近24 倍的历史平均水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)使用我们的目标市盈率(相当于24 倍12 个月预期滚动市盈率),我们得出10.5 元港币的目标价格,低于之前的11.91 元港币。因此,我们将公司的评级降为落后大市。
调整盈利预测。基于销售收入和利润率降低的假设,我们将公司07 年盈利预测下调26%。综合考虑以下几点假设:1)销售预测下调;2)利润率下降;3)税率统一导致税率降低等原因,我们也将公司08 年的盈利预测下调26%。
06 年下半年令人失望。公司公布06 年净利润小幅增长1%至2.42亿人民币(全面摊薄每股收益:0.3884 元人民币),大约低于我们盈利预测和市场预期14%。这主要是由于:1)销售收入增长低于预期;2)息税前利润率低于预期。尽管公司销售收入同比增长了15%至164.5 亿人民币,但大卖场业务部分06 年下半年负的利润率导致公司息税前利润率有不小的下跌。而剥离联营企业带来的非经常性收入和其他收入的增加帮助公司的收益实现了小幅增长。公司宣布,年终红利为每股0.07 元人民币。
06 年大卖场业务部分业绩再次下滑。由于7 家分店关门,06 年下半年,大卖场业务收入同比增长12%,低于我们预期。尽管公司的毛利润率(不包括公司内部销售交易)05 年下半年的9.07%上升到06 年下半年的9.73%,但06 年下半年大卖场的经营仍然亏损7400万人民币,而上半年实现利润1900 万人民币。这主要是由于店铺改造相关费用的增加。
超市和便利店业务业绩不佳。超市和便利店业务销售收入06 年下半年分别同比增长6%和3%。基于稳定的利润率,06 年下半年公司的超市经营利润增长5%。由于利润率缩小,便利店业务06 年下半年经营利润下降了17%。
净利润率下降。06 年下半年分销成本同比上升37%,这主要是由于员工费用占销售收入比重上升。因此,尽管行政开支下降,但净利润率(不包括联营公司利润及公司内部销售)由05 年下半年的1.46%大幅下降至06 年下半年的1.28%。