维持落后大市评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到利润率可能下滑且美国市场前景的不确定性，我们将公司07 和08 年净利预测分别下调22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前股价为12.8 倍08 年全面摊薄每股收益，我们认为该股上涨空间有限，但是进一步向下空间也较为有限。我们维持对该股落后大市评级，并调低目标价格至9.5 港币，相当于10 倍08 年全面摊薄每股收益。06 年净利仅同比增长5%。公司公布06 年净利同比增长5%至10.7亿港币，而销售收入同比下滑2%至218.23 亿港币。业绩低于我们和市场预期。受05 年新股发行稀释作用的影响，每股收益同比下滑0.5%至0.73 港币。公司宣布年终每股派息0.126 港币(与05 年持平)，而中期每股派息为0.065 港币。
  各业务业绩表现。公司各业务表现均令人失望。06 年北美市场疲软导致公司电动工具业务增长平平。不过该业务利润率由05 年的7.2%提高到8.5%。地板护理业务(占销售收入的20.3%)和激光仪及电子产品业务(占销售收入的1.3%)表现不佳，销售收入分别同比下滑2%和57%。另外，原材料成本上涨导致毛利率由05 年的4.4%降至3.5%。
  北美市场下滑。06 年公司业绩再次表明，北美业务出现下滑，而公司业绩增长实际来自欧洲和其他地区市场。欧洲和其他市场的盈利贡献同比增长10%，而北美市场却同比下滑6%。虽然北美市场仍为公司最大的市场，但欧洲和其他市场收入已占公司总收入的26% (05 年为23%)。
  利润率保持平稳。合并Milwaukee 以及收购AEG 所带来的经营协同效应以及效率提升尚未显现。原材料及零件成本上涨导致毛利率小幅上升0.6 个百分点至31.6%。但是，营销及推广支出提高导致综合开销及行政费用占销售收入的比重较05 年的22.3%增至22.7%。此外，利息费用增加11%。净利率提升0.3 个百分点至4.9%。赎回10 亿港币可转债。目前公司净权益负债率为74%，其中包括价值11.05 亿港币可转债(09 年7 月到期)。但是，公司需要在07
年7 月后开始着手准备债券赎回，因为部分债券持有人可能提前行权。考虑到以1.70 亿美元现金收购Hoover 地板护理业务以及赎回可转债需要的现金流，我们预计07 年公司净负债率仍将维持高位。