利润率改善符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】合丰集团公告06 年净利润为6,800 万港币，与05 年持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是，出于会计目的，衍生工具和结构贷款的公允价值变动计入损益表导致业绩略有失真；这两项非现金项目在到期后将被转化为零。扣除这些非经营项目，公司的主营业务利润同比增长23%至8,600 万港币。业绩表明合丰集团毛利率同比提高2.7%，符合我们预期，这主要是因为公司后向整合芯纸生产，有助于减少造纸成本。芯纸业务于05 年3 月投，06 年下半年以前产能利用率未达到100%。因此，我们预计07 年该业务利润率将有所提升。根据10 倍的08 年预计公平市盈率以及盈利预测，我们将合丰集团公允价值定为3.28 港币。我们对合丰集团维持优于大市评级。
  进行整合。我们曾经强调过，合丰集团是中国少有的能依靠自身规模和资产负债能力进行造纸业务后向整合的瓦楞纸生产商，公司因此可以改进成本结构。因此，合丰集团将成为瓦楞纸市场的整合者。实际上，目前合丰集团正在通过收购其他瓦楞纸生产商寻求横向整合机会。许多瓦楞纸生产商的经营每况愈下，主要是因为纸业两大巨头玖龙纸业(2689.HK/港币16.18，优于大市)和理文造纸(2314.HK/港币19.62，优于大市)的议价能力提高导致成本负担加剧。合丰集团的后向整合并未结束。公司年产能20 万公吨的牛皮纸生产线将于08 年1 月投产。此后，合丰集团的成本优势将得到进一步提升。如果未来合丰集团的利润率有所提高，那么我们认为该股估值很有可能获得向上重估。