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深圳燃气研究报告:民生证券-深圳燃气-601139-所得税优惠提升盈利,一季度售气量略有下滑-190426

股票名称: 深圳燃气 股票代码: 601139分享时间:2019-04-26 17:45:17
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄彤
研报出处: 民生证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 825 KB 分享者: lx****p 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  一、事件概述
  公司发布2018年年报,实现营收127亿元,同比+15%;归母净利润10亿元,同比+16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时公布2019年一季报,营收同比+1.4%,归母净利润同比-3.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  二、分析与判断
  所得税优惠致全年业绩超预期,2018年销气量高速增长
  公司2018年归母净利高于此前业绩快报,主要系3月通过高新技术企业认定,享受15%的优惠税率。公司2018年实现天然气销量27.67亿方,同比+25%,其中电厂/非电厂气分别同比增长30%/23%。全年管道燃气用户净增36.94万户,深圳城中村改造推进顺利,同时异地拓展取得突破,新增云南建水、江川等6个城市燃气项目。电厂方面,完成南山热电、华电、迭福等门站工程建设,售气量再创新高。公司2019年天然气销售量经营目标27.39亿方,同比基本持平,城中村改造、煤改气等因素驱动下预计公司未来销气量有望实现平稳增长。
  销气价格调整靴子落地,供气价格不确定性仍存
  公司全年综合毛利率20.95%,净利率8.44%,同比基本持平。1月深圳发改委发布《关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》,略微下调了深圳天然气最高限价,短期销气价格调整风险基本消除。但成本端来看,截至目前中石油与各城燃商2019年天然气供应合同的签订情况未见报道,冬供结束后的气价仍不明确。
  售气量下滑致一季度盈利走低,静待LNG调峰站投产
  公司此前发布2019年一季度业绩快报,归母净利同比下滑3.4%,主要系售气量略有下滑,其中电厂售气量同比下降39%,推测系供暖季高价下发电需求受到了影响。目前公司LNG调峰站已完成建设,但因手续问题尚未投产,2019年以来LNG到岸价格持续下跌,除满足自身供气外,未来调峰站投产后的贸易利润空间值得期待。
  三、投资建议
  由于调峰站投产进度低于预期,略微下调公司2019~2021年EPS至0.37、0.45和0.52,对应当前价格PE16、14、12倍,仍低于天然气行业2019年22x的平均PE,维持“推荐”评级。
  四、风险提示:
  1、天然气供应价格上涨;2、销气量增长不及预期;3、调峰站投运进度不及预期。

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