投资要点：
　　事件：公司2019年第一季度实现营收42.88亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润3.36亿元，同比减少12.40%；扣非后净利润3.17亿元，同比减少2.04%；实现经营现金流净额5.43亿元，同比减少26.63%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　受大输液高开与中间体降价影响，公司表观收入增速略有放缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019Q1公司收入同比增长9.05%，相比去年同期有所放缓（2018Q1增速61.54%），主要是因为大输液板块在2017-2018年受两票制高开的影响以及抗生素中间体降价的影响。
　　非经常损益减少系去年公司搬迁受益并表，现金流减少系理财买卖所致。报告期内公司非经常性损益~1833万（去年同期~5923万），主要原因是去年浙江国镜和四川科伦万和仓库的搬迁处置收益在2018Q1并表；现金流量净额同比减少26.63%，主要为买卖理财产品收到的净现金流入减少。
　　大输液高开影响收入增速，整体行业触底回暖有望稳定贡献业绩。2018年底全国两票制基本完成，公司大输液产品高开带来高基数影响导致2019Q1收入增速降低，我们预计高开影响仍将延续到后2-3个季度。此外我们认为大输液行业本身经过前几年的限抗以及多余产能的出清，行业已经开始逐渐触底转暖，未来大输液板块将给公司带来稳定的业绩收入。
　　原料药板块有触底反弹可能，环保高压常态化下科伦优势显著。公司原料药三大核心品种为6-APA、硫氰酸红霉素及7-ACA。（1）6-APA格局集中度高，公司在环保及成本方面占据领先优势，虽然2019Q1受竞争对手复产影响价格有所下调（目前165元/kg），但处于成本及环保考量，我们判断这属于短期价格扰动，不影响长期景气度，未来价格可能会略有回升；（2）硫氰酸红霉素供给短缺严重，报价有望继续在高位徘徊，当前价格在440元/kg左右波动；（3）7-ACA市场中主要厂家供货稳定且无复产增量，价格有望维持稳定，目前报价在440元/kg。因此我们认为短期来看虽然受主力品种价格下调影响，公司原料药板块收入增速有所放缓，但长期来看，主力品种价格已处于底部区间，随着环保高压的常态化及最近陆续多起环保事件影响，未来价格存在反弹可能，有望给公司带来更大利润弹性。
　　仿制药产品管线齐全，走在一致性评价前列。在研仿制药方面公司主要聚焦NDDS和国际国内仿制药两大体系，NDDS立项17种，仿制药立项340余种，管线覆盖领域广泛。一致性评价方面，科伦处于申报进度第一梯队，目前获批品种中大半均为首家通过品种如艾司西酞普兰、甲硝唑、替硝唑等，此外公司更多一致性评价品种在BE试验和申报方面排名靠前，有望在前三家通过，先发优势强；另外在注射剂评价方面科伦已有诸多产品在排队中处在首位，有望率先通过。
　　根据历次带量采购的经验来看，率先通过一致性评价的仿制药厂家有望以价换量，抢占国内巨额仿制药市场，科伦作为国内仿制药研发的领跑者，不管是获批品种还是申报品种方面都名列前茅，有无可比拟的优势，且其属于市场上“光脚者”，没有庞大的营销团队，相对来说无惧价格竞争，从而在带量采购竞争中中标几率更大，有望给公司贡献巨额利润。长期来看，科伦仿制药板块有望形成品牌化、集群化的发展态势，通过大领域、多品种、系列化、组合化的方式来占领仿制药市场和打造品牌优势，持续稳定贡献利润。
　　创新药成果兑现期来临，有望打开长期估值空间。公司如今已经建成了覆盖新药研发上中下游各环节，围绕创新小分子、生物大分子两大创新药功能体系。截止2018年12月31日，公司创新药已有8个进入临床阶段，重组人血小板生成素拟肽-Fc融合蛋白、外周κ受体激动剂KL280006、创新小分子JAK抑制剂KL130008、KL070002胶囊、抗体偶联药物A166、VEGFR2单抗等创新药获批临床，覆盖结直肠癌、淋巴瘤等多个恶性肿瘤，涉及EGFR、PD-L1、HER2三大热门靶点，其中进展最快的为A140西妥昔单抗类似药，目前三期临床已开始入组招募，预计2020年有望完成三期临床并报产，成为科伦药业首个获批上市的创新药。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为194.59亿元、225.72亿元、259.58亿元；归母净利润分别为15.89亿元、19.10亿元和20.55亿元；EPS分别为1.10元、1.33元和1.44元，对应PE分别为26.63X、22.16X和20.60X。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、大输液或中间体降价风险；2、产品研发不达预期风险；3、其他风险。