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中青旅研究报告:东吴证券-中青旅-600138-乌镇客流企稳,净利润受费用端影响-190425

股票名称: 中青旅 股票代码: 600138分享时间:2019-04-26 16:09:34
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 汤军
研报出处: 东吴证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 870 KB 分享者: ppl****23 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件
  19年Q1实现营收25.43亿元(+1.41%),归母净利0.64亿元(-35.13%),扣非净利0.55亿元(-41.1%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  投资要点
  19年一季度收入增速环比略有修复,利润受费用端影响有所下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)19年Q1实现营收25.43亿元(+1.41%),收入增速环比18Q4的0.8%略有修复;归母净利0.64亿元(-35.13%),非经常损益主要包括政府补助1551万,扣非净利0.55亿元(-41.1%),利润下降主要受费用端支出增加影响。
  乌镇客流企稳,古北仍有波动。1)乌镇景区游客同比持平,增速环比Q4-6.92%有所企稳;景区不断丰富和迭代产品,强化会展小镇、文化小镇定位,优化收入结构,深挖客单价驱动整体营收增长3.19%。2)古北水镇一季度营收同比减少6.19%,一方面游客同比下降5%,仍有波动;另一方面受门票降价等因素影响,客单价微降1.24%。3)此外,中青博联积极承办会展工作,营收同增2.55%;中青旅山水酒店发力加盟与品牌,营收同增8.57%;创格科技受供应商政策调整同比下降较大。
  净利润受费用端增幅较大影响。19Q1毛利率23.97%(+0.51pct),稳中有升;净利率下降主要受期间费用影响,销售费用率12.4%(+2.04pct),管理费用率4.91%(+0.03pct),财务费用率1.17%(+0.37pct),主要由于人工/财务成本增加、筹备4月世园会等重大项目费用支出增加等因素。此外,古北水镇参股的地产阶段性费用增加、乌镇去年同期含房地产结算同样对净利润具有影响。
  古北股权落地,聚焦景区主业。古北水镇10%股权交易已于2019年完成,中青旅以4.39亿元总价受让5.16%股权,中青旅、IDG、京能将分别控制古北水镇46.45%、43.55%和10%的控制权,聚焦景区主业,提升综合竞争力。
  盈利预测:根据经营情况跟踪,适当调整盈利预测,预计19-21年归属净利6.59、7.50、8.57亿元,同比增速为10.4%、13.8%、14.1%。EPS为0.91、1.04、1.18元,对应PE为17、15、13倍。
  风险提示:宏观经济波动、天气影响客流增长、客单价提升不及预期等风险。

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