年报业绩略超预期，一季报喜迎开门红。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司18年实现营收130.55亿元，同增25.60%；实现扣非后归母净利34.83亿元，同增37.15%，对应基本EPS2.38元/股，每10股分红15.50元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）18Q4实现营收37.93亿元，同增21.76%；实现扣非后归母净利7.40亿元，同增35.29%。2019Q1实现营收41.69亿元，同比增长23.72%；扣非后归母净利润达15.10亿元，同比提升43.32%。
　　核心观点
　　产品结构持续升级，白酒吨价增长显著。从量价看，18年公司白酒销量同比下降4.99%，据此计算吨价同比增长33.82%，吨价的快速提升与公司多次控量挺价及产品结构持续优化有关。从产品看，18年公司高档酒实现收入63.78亿元（+37.21%），收入占比同比提升4.13pct达48.85%，中低档酒收入为64.82亿元（+18.57%）。从区域看，随着“东进南下”战略的推进，公司逐步加大对华东华南的资源投放，重点区域重点突破，渠道持续精耕下沉。
　　盈利水平稳步增强，品牌建设高举高打。价格调整+高端产品占比提升带动18年公司销售毛利率达到77.53%，同比大幅提升5.6pct，销售净利率同增1.86pct达26.89%。19Q1毛利率进一步同升4.48pct至79.15%，销售净利率高达37.28%，盈利水平创出新高。受公司加大广告宣传投入和促销力度影响，18年销售费用率同比提升2.79pct至25.99%；增员增薪致管理费用率同增0.53pct达6.01%。我们认为公司目前正处于扩张期，品牌建设投入仍将持续，随着公司精细化管控费用、逐步削减渠道补贴，费用率有望下行。
　　竞品提价有望打开量价空间，库存消化稳健经营。老窖作为五粮液的追赶者，下半年有望受益于新普五提价带来的量价空间。核心产品方面，公司坚持双品牌运作，国窖1573将继续挺价，竭力提升品牌力，头曲特曲发力补充销量增长空间。随着动销改善、渠道库存回归良性，稳健增长值得期待。
　　财务预测与投资建议
　　考虑到消费升级趋势延续国窖增长提速，上调了公司高档酒销量及收入预测；受益于国窖出厂价提升和产品结构改善，上调了毛利率预期；公司广告宣传费及市场拓展费可能增加，上调了期间费用率预测。调整公司19-21年EPS预测分别为3.17、3.90、4.76（原19-20年预测2.85、3.31），给予公司19年25倍市盈率，对应目标价为79.25元，维持买入评级。
　　风险提示：
　　宏观经济增速放缓风险，国窖销售不及预期风险。