投资要点
　　事项：
　　公司公布18年报及19年一季报，18年营收193亿元，同比+3%，归母净利5.07亿元，同比-59.9%，每股收益0.12元；4Q18营收50.8亿元，同比-5.1%，归母净利0.66亿元，同比-84.4%；公司18年不分红。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q19营收40.6亿元，同比-11.8%，归母净利亏损0.39亿元，同比-121.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　平安观点：
　　非瘟致养猪业务亏损，股权激励费用影响业绩。公司18全年及1Q19收入、利润增速放缓甚至下滑主因非洲猪瘟疫情：一方面因非瘟导致养猪业务成本抬升，且禁止跨区调运致猪价异常低迷，公司养猪业务出现亏损;另一方面非瘟导致猪料销量明显下滑，且前端料占比下降。此外，18年公司计提股权激励费用1.2亿元，也对利润影响较大。
　　中大猪料占比提高，叠加原料波动拉低毛利率。公司18年饲料收入166.7亿元，同比增1.7%，销量460万吨，同增3.6%，其中猪料销量374万吨，微增1.4%；而水产料及反刍料增长较好，水产料销量达45.5万吨，同增19.5%，反刍料30.7万吨，同增14.4%。公司综合毛利率18.7%，同降5.5pct，其中饲料毛利率19.5%，同降3pct，主因非瘟致高毛利的前端料大幅下滑，叠加原料价格波动。
　　公司1Q19生猪出栏51.5万头，预计19-20年出栏300、500万头。公司18年出栏113万头，权益头数168万头，1Q19出栏51.5万头。目前公司具备18万头母猪存栏能力，当前实际能繁、后备母猪合计约17万头（含权益）。当前存栏原种猪5000头，年产原种猪30000头。公司19年计划出栏300万头，且争取19年底23万头母猪满负荷生产，20年目标出栏500-600万头。
　　销售费用降幅明显，应收账款仍有上升。公司18年销售费用15.2亿元，同比降9.2%，销售费用率较17年继续下降1pct至7.9pct。销售人员5589人，较17年大幅减少2776人，测算人均饲料销量由444吨提升至636吨，降费增效效果明显。公司18年末应收账款余额达17.1亿，较17年末新增3.7亿元，主要因非瘟下加大对优质客户的扶持力度。另一方面，18年公司财务费用因利息增加较多同增57%，财务费用率1.3pct，同比提升0.5pct。
　　公司受益于猪周期反转，有望成长为一体化养殖龙头，维持“推荐”评级。非洲猪瘟加速行业产能去化及猪周期反转，新一轮超级猪周期的涨幅和持续时间或将远超以往，此次疫情料将深刻改变中国养猪业，散养户产能大幅出清，行业加速向大型养殖集团集中，公司规划19-20年生猪出栏300、500-600万头（不排除未来继续收回权益可能），将受益本轮周期。维持19-20年EPS预测0.26、0.65元，同比增119%、149%，对应19-20PE31X、12.5X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、饲料原料供应及价格风险：若公司饲料产品主要原料价格大幅上涨，且公司不能有效地将成本传导给下游客户，将可能对公司未来经营业绩产生不利影响；2、重大疫情、行情及自然灾害传导给公司的风险：养殖业中出现的非洲猪瘟、禽流感、蓝耳病等禽畜疫情，以及低迷的猪价行情，对饲料行业的生产销售影响较大。若公司生产基地区域发生严重的疫情，将会对公司的饲料产量及生产经营活动产生影响。若全国持续出现低迷的猪价行情，将可能降低养殖的积极性，减少生猪的存栏规模，影响饲料产品的销量；3、养猪业务规模扩大的风险：公司推进养猪创业，合伙创业员工参股或控股，未来公司合伙养猪项目的投入将增加，由于养猪业务受猪价行情、动物疫病、管理水平、投资成本等多重因素的综合影响，未来公司养猪业务能否取得预期效益，仍存在一定的不确定性，如果遇极端行情、大规模疫病爆发或成本控制达不到预期目标等，则可能存在盈利水平不及预期，甚至出现亏损的风险。