一、事件概述
　　公司发布2019年一季报：实现收入8.2亿元，同比增16%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长15%；扣非后归母净利润3.6亿元，同比增22%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　二、分析与判断
　　Q1主业表现靓丽，成本费用同降
　　公司Q1收入同比增16%，显著好于18年同期6%的增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）剔除六间房收入和业绩，估算公司Q1原有主业收入增速27%，18年同期为10%；扣非后业绩增30%+，18年同期为20%。从增长动因上看，我们预计公司业绩增长主要与新增桂林项目、轻资产收入结算、丽江景区低基数反弹以及三亚项目维持较块增速相关。其中，公司预收款项Q1预收款项4.48亿，较上季度减少约5000万，预计主要和宜春项目设计款结算有关。此外，Q1公司递延收益增加2.7亿元，主要因子公司佛山千古情收到项目进驻扶持资金。
　　成本费用显著改善，盈利能力持续提升
　　受六间房业务持续优化调整，公司Q1毛利率较去年同比提升1.8pct；销售费用/管理费用同比-13%/+2%，带动销售费用率/管理费用率分别降低2.6pct/3.1pct；此外，财务费用因借款已偿还完毕，Q1产生利息收入145万，部分被手续费增加抵消。整体而言，公司Q1净利润率47.4%，较去年同期提升3.5pct。
　　异地项目稳步推进，新一轮扩张周期仍是最大看点
　　自2019年起，公司新一轮异地项目将逐步进入开业期，预计2019年7月张家界项目有望开业迎客，西安千古情或可于年底开业。此外，上海、新郑项目有望于2020年落地，佛山、西塘、澳洲项目也将于2021年陆续开业。目前公司在手现金20亿元，每年经营性现金净流入均在10亿以上，且资产负债率仅13%，未来轻重资产项目资金需求无虞。
　　三、投资建议
　　考虑六间房出表后公司战略更加聚焦主业，未来随异地项目逐步落地，公司长期增长动能充足。假设六间房4月出表后持股比例降至30%，预计公司2019-2021年EPS各为0.88、1.04、1.15，对应PE为26X、21X、20X，当前估值位于历史低位，叠加公司有望进入第二轮高速增长期，未来估值有望修复，维持“推荐“评级。
　　四、风险提示：
　　异地项目建设进展不及预期；轻资产项目收入确认节奏不确定；六间房股权出表进展风险。