投资要点
业绩总结:公司]2019年一季度实现营业收入10.4亿元,同比+1.3%;实现归母净利润1.14亿元,同比+35.8%,扣非归母净利润8625万元,同比+38.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
偶发性因素导致Q1收入增速放缓。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1、公司Q1增速同比大幅放缓主要原因有二:1)春节错峰因素影响,19年春节较早,部分春节备货反应在18Q4;2)公司18年出售江苏恰康和包头华葵两家子公司,导致19Q1减少4000万以上收入,影响4%左右增速。如果将18Q4+19Q1叠加并剔除子公司影响,预计增速在12%左右。2、核心产品依旧保持不错增长:1)葵花子整体实现个位数增长,其中蓝袋预计实现销售收入1.8亿左右(含税),同比+20%,传统瓜子收入基本持平。2)每日坚果预计实现销售收入1.8亿左右(含税),同比+38%,19年公司将小黄袋重点城市增加至50个,进一步提升市场铺货率。3)山药脆片等新品依旧保持不错增长,其他传统品类由于SKU调整,销售收入出现一定程度上的下滑。
毛利率同比改善,净利润增长显著。1、公司Q1毛利率30.38%,同比提升1.45pp,传统红袋提价预计提升毛利率2-3个百分点,小黄袋目前毛利率不到30%,占比提升拉低整体毛利率,随着自动化产线的投产,预计未来小黄袋毛利率仍有较大提升空间。2、三费率(含研发)为18.5%,同比基本持平,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为13.8%、5.2%、-0.6%,同比+0.21pp、+0.58pp、-0.89%,管理费用增加因为计提股权激励费用,贷款业务带来利息收入降低财务费用。3、由于递延影响,Q1所得税率为18.7%,较同期降低6pp,最终公司Q1净利率提升2.7pp至11.1%,净利润增长显著。
葵花子+坚果双品类战略清晰,公司有望开启新一轮增长。公司明确瓜子+坚果的双品类发展战略,瓜子在口感创新和品质优化下恢复增长,新品蓝袋继续高增长,每日坚果目前已成长为洽洽超级大单品,预计明年贡献9亿含税收入,持续高增长,第二品类放量突破成长瓶颈。2、公司经过调整和变革,目前已有清晰的品类规划和发展战略,股权激励有效激发员工积极性,公司有望开启新一轮增长。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入复合增速为14.7%,归母净利润复合增速为21.7%,EPS分别为1.08元、1.29元、1.54元,对应PE分别为22X、19X、16X,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动,小黄袋销售或不及预期。