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苏泊尔研究报告:光大证券-苏泊尔-002032-2019年一季报点评:19Q1增速回落,预计全年仍将实现15%左右增长-190425

股票名称: 苏泊尔 股票代码: 002032分享时间:2019-04-25 14:28:49
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 金星,甘骏
研报出处: 光大证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,019 KB 分享者: li****0 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  公司发布2019年一季报,单季营业总收入54.7亿元,同比+12.0%,归母净利润5.15亿元,同比+13.8%,低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  点评:
  ◆19Q1业绩增速回落至10-15%区间,低于市场预期
  2019Q1单季营业总收入54.7亿元,同比+12.0%,归母净利润5.15亿元,同比+13.8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)19Q1单季收入增速环比回落,主要是因为内销增速回落至15%左右,而外销仅增长5~10%,19Q1业绩低于市场预期。
  ◆收入分析:外销单季表现低于预期,内销增速预期中回落
  分区域看,公司19Q1外销收入在较低的基数上仅实现5~10%的同比增长,略低于预期。18Q4内销增速已开始回落,19Q1内销收入预计增长15%左右,主要系大厨电/厨房工具/家居环境电器等新品增速有所放缓。
  受益于WMF等增量订单,公司预计19年向SEB出口收入将增长14%,因此外销增速将逐步提升,尤其是19H2出口旺季增速预计好于19H1。随着大厨电/厨房工具等新品类规模的增长,内销增速回落在预期之中,全年内销收入增速有望保持在15%左右。
  ◆盈利能力:费用控制良好,毛利率和净利率微升
  公司对费用率的控制依然良好,19Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2pct/+0.6pct/-0.1pct/-0.2pct。因在价格低位储备部分原材料,公司2019Q1毛利率同比上升0.2pct,最终净利率同比+0.1pct至9.4%。
  全年来看,由于内外销增速相近,公司毛利率预计上升幅度将有所收窄,公司对期间费用率的控制一向游刃有余,净利率预计稳健提升,净利润增速有望小幅高于收入增速。
  ◆营运资金上升较快,经营现金流波动较大
  经历2018年的高增长后,为继续保持较快增长,公司通过放宽信用额度鼓励经销商提货,因此19Q1应收票据/应收账款分别同比增长13%/22%至9.0亿元/17.2亿元,同时预收款项同比下降59%至3.3亿元
  19Q1购买商品、接受劳务支付的现金同比上升43%,导致单季经营现金流出现净流出,由于给经销商授信的变化,2018年以来经营净现金流波动较大,值得跟踪关注。
  ◆业绩展望:19年收入和净利润增速预计在15%左右
  随着大厨电/厨房工具等新品增速的回落,估计公司19年内销收入增速回落至15%左右,19年出口关联交易预计同比增长14%,增速可能依然呈现前低后高的态势。综合来看,公司2019年收入增速预计在15%左右。
  由于19年内外销增速相近,内销收入占比稳定,预计公司毛利率提升幅度将有所收窄,有公司极强的费用管控能力作保障,预计19年净利润增速小幅高于收入增速。
  ◆长期成长路径清晰,优秀治理保障稳稳的幸福
  公司长期成长路径清晰。公司18年收入基本来自厨房电器,品类多元化还有巨大空间。此外,未来消费结构的分层要求苏泊尔进行多层次的品牌经营。作为SEB集团在中国的代理人,公司背靠SEB集团,实现产品和品牌的矩阵化经营是非常清晰的增长路径。
  优秀治理保障持续竞争力。苏泊尔在经营的关键环节均有其成熟而科学的内部体系支撑,这保障了其竞争力的稳定性和持续性,有望继续通过品类扩张,渠道深化以及高端品牌矩阵的打造,抓住中国市场结构性消费升级的红利。
  ◆投资建议:
  随着内销增速的正常回落,预计2019年公司收入和净利润增速预期下移至15%左右,小幅下调2019年EPS预测为2.36(原预测为2.43元),维持2020-21年EPS预测为2.81/3.36元,对应PE32/26/22倍,公司长期成长路径清晰,优秀治理保障持续竞争力,维持“买入”评级。
  ◆风险提示:大股东订单转移节奏放缓,内销市场需求不及预期。
  

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