投资要点：
　　事件：公司发布2018年年报及2019年一季报：2018年公司实现营业收入122.31亿元/+1.52%；归属于上市公司股东净利润2357万元/-89.87%；扣除非经常损益的净利润为370万元/-98.37%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年一季度实现营收24.44亿元/-0.82%，归属于上市公司股东净利润6487万元/-1.37%；扣除非经常损益的净利润为6449万元/6.87%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　批发业务受突发事件拖累,计提资产减值影响18年业绩,19年Q1整体平稳。18年公司加速零售业务战略布局，零售业务实现营收23.0亿元/+12.4%；整合营销业务稳步发展，实现营收9.61/+9.52%。受泰国沉船和巴厘岛火山爆发事件冲击，公司体量最大的批发业务营收同比下降（86.9亿元/-2.5%），拖累整体营收增速放缓，突发事件影响净利润影响约1亿元。同时受计提商誉等资产减值准备1.14亿元影响，公司业绩及经营性现金流下滑明显。期间费用率同比增1.45pct.至8.46%.，受零售门店扩张及可转债利息计提的影响，销售/财务费用率同比分别+1.06pct/0.41pct.，管理费用率略降0.02pct。19年Q1营收微降，扣非净利润平稳增长，受益零售业务占比提升，Q1整体毛利率上升1.47pct.。
　　加速二三线零售市场布局，有望率先受益行业回暖。2018年公司布局零售市场节奏加快，门店数量增加三百余家。为进一步提升品牌在二三线城市的影响力，公司在直营店基础上于江西、内蒙古、河北三省陆续开设合伙人门店。未来随公司加大推进合伙人门店，将完善统一的门店管理平台，多手段提升门店服务水平。截至2018年底，公司两类门店合计达到435家，未来门店数将逐年提升，预计到2021年达到2000家的水平。
　　开拓上游目的地资源，新利润增长点可期。公司稳步布局投资高盈利海外地接社业务，目前日本地接社毛利率约15%-20%之间，净利率在8%-10%之间，预计项目成熟运营后，利润率仍有上升空间。同时实控门票、小交通、购物店等资源，战略投资中国境内最大的境外地面交通票务预定平台之一“智行天下，加速布局日本、瑞士目的地酒店公寓运营，瑞士滑雪场酒店公寓预计2020年6月底完工。整体来看公司加大推进利润率高的目的地运营业务，新利润增长点未来有望显著提升公司盈利能力。
　　盈利预测与投资评级：公司短期受地区性突发事件影响，业绩承压，但随未来行业景气度回升，叠加五一假期延长等利好催化，出境游有望逐步回温。公司“上控资源，下沉渠道”，我们看好公司作为出境游龙头企业的后续发展。我们预计公司2019-2021年实现营业收入133、148、163亿元；归母净利润分别为2.63、3.24、3.76亿元，EPS分别为0.30、0.37、0.42元，对应PE25.7X、20.9X、18.0X。中长期维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1.突发事件影响；2.市场竞争加剧；3.宏观经济波动