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浙江鼎力研究报告:中邮证券-浙江鼎力-603338-利润表现超预期,供需两端成长前景佳-190415

股票名称: 浙江鼎力 股票代码: 603338分享时间:2019-04-25 10:49:19
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 程毅敏
研报出处: 中邮证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 谨慎推荐
研报大小: 924 KB 分享者: anb****07 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  4月12日晚间,公司发布2018年年度报告:公司实现营业收入17.1亿元,同比增长49.89%;实现归母净利4.8亿元,同比增长69.69%;同期经营性现金流净额约4.2亿元,同比增长19.22%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  核心观点
  汇率波动致汇兑收益增加,带动利润增长超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司全年收入、归母净利增速相比我们之前给出的61.1%、57.5%的预测值,总体来看符合预期,分项上收入增速略低于预期,而利润端则表现超预期。分解来看,公司全年销售、管理+研发、财务费用率分别为5.38%、6.92%和-2.09%,相比我们之前预测值4.5%、6.3%、0.1%,财务项、销售费用项出现一定差距,其中财务费用大幅下降转负主要由汇率波动造成汇兑收益增加所致;公司加强售后服务体系建设,致售后维修、运输装卸、人员薪酬等费用开支增长较快,使得费用率上升略超预期。产品结构方面,2018年,剪叉式平台收入12.8亿,同比增长50.3%,公司营收占比高达75.1%,毛利率40.93%,或受钢材原材料价格影响,同比下滑1.82个百分点,;臂式平台增速较快,实现收入2.07亿元,同比增长103.2%,目前占公司总营收约12.1%,毛利率略低于剪叉式平台,但受益规模效应,毛利率处于提升之中;桅柱式平台实现收入1.51亿元,同比增长4.97%,毛利率保持稳定。
  需求端:深耕国内外市场,高增长可持续。2018年,公司境内实现主营业务收入7.16亿元,同比增长84.23%,海外市场实现收入9.25亿,同比增长30.18%。市场需求方面,我们认为海外增速有韧性、国内市场空间开阔,公司需求端高增长可持续:1)海外市场层面,欧美需求以租赁为主,主要为更新需求,近年来公司不断完善售后服务体系,减少中间代理环节,深耕欧美日市场,助力客户粘性培养与市场拓展;新增开拓的卡塔尔、新加坡、南非、印度等新兴市场也有望逐步进入收获期,未来三年仍有望维持15%-25%的复合增长;2)国内市场层面,高空作业平台尚处于市场导入期,随着人口红利消退、施工效率要求提升、安保法规与意识完善,中长期平台代人趋势明确;短期来看,目前国内市场以浙江鼎力、特雷克斯、JLG主导,公司作为全球高空作业设备前十中唯一一家中国企业,相对竞争优势明显,后期或受到国内工程机械龙头涉入影响,行业竞争将有所加剧,但公司具有一定先发、品牌、技术积累方面的优势,未来三年有望维持较高增长。
  供给端:产能扩张逐步兑现,为中期成长奠定基础:1)已投建项目上,公司自有资金投资“年产1.5万台智能微型高空作业平台技改项目”已于2018年7月顺利投产,产能释放及口径变化将增厚19H1业绩;2)在建项目方面,“大型智能高空作业平台建设项目”已完成主厂房建设,目前处于建设末期和设备采购阶段,预计19H2正式投产,项目投产后可新增3200台大型智能高空作业平台,有望显著增厚收入。
  盈利预测与评级:预计公司2019-2021年EPS分别为2.71元、3.68元和4.83元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为28.1倍、20.7倍和15.8倍,维持“谨慎推荐”评级。
  风险提示:国内外经济下行导致需求疲软;徐工、临工等传统工程机械巨头进入,行业竞争加剧;汇率波动风险。

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