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中际旭创研究报告:西南证券-中际旭创-300308-2018年年报点评:业绩将步入回暖周期,400G及5G助力公司发展-190424

股票名称: 中际旭创 股票代码: 300308分享时间:2019-04-24 16:49:23
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘言
研报出处: 西南证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,096 KB 分享者: cmh****na 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中际旭创2018年实现收入51.6亿元,同比增长118.8%,实现归母净利润6.23亿元,同比增长285.8%;2019年Q1实现收入8.8亿元,同比下降37.4%,实现归母净利润0.99亿元,同比下降32.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)苏州旭创单体方面(扣除股权激励前),2018年实现单体利润约为7.5亿元,2019年Q1实现单体利润约为1.2亿元。
  业绩稳健增长,推行的产品降本、增效措施,进一步优化产品结构,公司保持较高的盈利能力。2018年公司收入保持稳健增长,继续巩固公司数通市场光模块龙头地位。从毛利率角度来看,全年毛利率持续提升。2018年Q1,由于先进先出原则,上一年核心器件库存导致当季毛利率降至24.3%左右。随着核心器件库存逐步消化,在产品降价的背景下,公司通过推行降本增效措施,优化产品结构,400G产品小批量出货,公司毛利率水平逐渐回升,在2018年Q4到达32.8%。由于2019年开始执行新的价格,2019年Q1毛利率环比有所下降至28.1%,但依然高于2018年Q1同期水平。我们认为公司保持了较强产业链地位及较高的盈利能力。
  2018年Q4和2019年Q1为业绩底部,2019年Q2行业拐点或已现,开始回暖。按季度分拆来看,2018年Q1-2019年Q1每季度苏州旭创单体利润(扣除股权激励前)分别为1.8亿元、2.1亿元、2.04亿元、1.6亿元、1.2亿元。公司部分客户消耗库存暂时推迟了100G产品的采购,以及部分客户决策全年采购计划较晚,叠加季节性因素与降价因素,导致了2018年Q4及2019年Q1业绩环比出现下滑。据了解,占公司主要收入的CWDM4产品需求及出货在2019年4月份明显好转,市场对400G产品的需求也会在下半年开始逐步上量,我们认为公司业绩将在2019年第Q2度开始改善,并进入环比正增长通道。
  预计100G产品仍有较长的生命周期,400G需求也将逐步释放。根据Lightcounting的数据,目前100G产品仍处于生命周期的早期,云计算厂商如Facebook计划在他们的下一代网络架构中继续使用100G,目前100G产品技术格局已经趋于稳定,公司将延续在100G自由光学的方案上的绝对优势,成本、良率、产能等多方面匹配大客户的需求。400G产品小批量出货,需求逐步开始释放。公司400G产品也走在前列,将首先采用传统方案,后续采用硅光方案,相关产品有望今年推出,下半年400G产品逐步起量,能够及时满足未来客户对400G的需求。公司在高速光模块市场的领先优势将继续保持。
  5G基站侧前传光模块批量出货,进入主要主设备商,长期助力业绩长期发展。随着5G建设逐步展开,公司在华为、中兴两大主设备商基站前传光模块招标中获得了较好的份额,第一季度已经实现批量出货,为公司切入电信市场奠定了良好基础。未来2-3年是5G建设高峰期,公司在数通市场累积的技术优势以及在前传招标中的良好开端,未来5G时期对电信级光模块的旺盛需求有望成为公司业绩的长期助力。
  盈利预测与评级。由于部分客户消化库存以及400G等产品尚未批量出货,部分云计算客户资本开支调整,公司高速数通产品出货量略低于前期预期,我们下调公司盈利预测。考虑到公司领跑国内高端光模块市场并领先切入5G无线市场,未来在400G有望持续领先,我们认为公司未来业绩仍有望保持高增长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.3亿元、9.4亿元、11.4亿元。维持“买入”评级。
  风险提示:贸易战加剧的风险、研发进展不及预期的风险、技术迭代的风险、北美市场需求不及预期的风险、5G市场拓展不及预期的风险、光模块产品竞争加剧的风险。
  
  

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