事件：公司发布2019年一季报，Q1实现营业收入24.6亿元，同比增长32.8%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长10%；实现扣非后归母净利润1.96亿元，同比下滑0.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】非经常性损益中政府补助1.31亿元，较同期增加6054万元，政府补助受拨划时间点的影响大，季节波动较为明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　并表贡献收入高增长。2018年收购的大部分公司都是去年下半年并表，因此19Q1并表收入贡献了较大增量。若不考虑并表部分，内生在去年高基数的影响下增速有所放缓，预计实现高单位数的增长，在竞争加剧的行业环境下，公司在第一季度依然实现140家净开店目标，业绩表现稳健。
　　并表致盈利能力有所回落。19Q1公司实现毛利率34.7%，同比降低1.7pp，主要由于并购标的毛利率较低以及产品结构调整所致。期间费用方面，由于加大市场投入力度，销售费用率增加2.4pp至18.8%，研发支出增加1.2pp至2%，期间费用率整体增加3.2，导致净利率降低2.5pp至12%，盈利能力有所下滑。值得注意的是，公司经营性现金流大幅增长至2.5亿元，主要是销售规模增加、收回到期欠款所致。公司持续推行供应链管理，存款周转天数下降4.6天至59天，运营效率进一步提升。
　　产能充足，支撑公司扩张。嘉兴王江泾项目主体结构工程已基本施工完成，装饰装修工程已完成近90%，华中（黄冈）基地项目已初步完成桩基工程，进入主体结构工程施工阶段。预计两个项目分别于2021年、2022年底前达钢并实现年营收约28.8、30亿元，总计增加产能120万标准套软体家具及400万方定制家居产品。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为2.86元、3.54元、4.28元，对应PE分别为19倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，政府补贴不及预期的风险，汇兑损益大幅波动的风险，贸易战使公司美国市场销售波动的风险，产能释放不及预期的风险。