公司公布2018年年报，实现收入24.51亿、yoy+67.84%，扣非后归母净利4.44亿、yoy+31.56%，EPS1.11元、yoy+24.72%，并向全体股东每10股派发现金红利1.5247元（含税）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年Q1实现收入6.51亿、yoy+31.82%，扣非后归母净利0.82亿、yoy+27.35%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　支撑评级的要点
　　2018年公司拥有浆站12个，采浆合计350吨，同比增长10.49%，血制品业务收入（不含商业复大医药）8.75亿，同比增长19.58%，占公司收入的35.71%，血制品业务归母净利为3.27亿，同比增长28.29%，占归母净利的69.79%，净利率37.37%。分品种看，白蛋白、静丙、纤原等其他血制品的销售额分别预计为3.00、2.38和2.94亿，增速分别为20.82%、0.74%和28.40%。从批签发数据看，2018年白蛋白、静丙、纤原等其他血制品同比增速分别为11.2%、38.3%和83.9%，说明公司去库存良好，除静丙外基本不存在库存积压问题。血制品业务整体毛利率为69.65%，比去年提升2.13pp，主要是因为纤原等其他高毛利血制品收入占比提升。血制品商业复大医药实现收入5.55亿、同比增速近9%，扣非后归母净利0.31亿，净利率5.59%。2019年Q1血制品仍保持较高的增速，收入增速29.86%、净利增速24.10%。
　　化药方面整体毛利率由于竞争格局向好毛利率均有所提升，天安药业实现收入3.20亿、同比增长29.86%，实现净利0.60亿、同比增长23.45%，毛利率29.86%，同比提升3.36pp，净利率18.78%；新百药业实现收入7.02亿、同比增长76.70%，实现净利0.65亿、同比增长20.98%，毛利率76.39%，同比提升13.64pp，净利率9.32%。其中天安药业的盐酸二甲双胍已经通过仿制药一致性评价，增速较快的品种为新百药业的复方骨肽和缩宫素以及其他生化药品。2019年Q1天安药业收入增速27.23%、利润增速18.41%，新百药业收入增速46.75%、利润增速64.96%。
　　费用方面，由于加大血制品和化药的市场推广，销售费用同比增长了99.81%。预计2019年公司加大纤原的推广力度，加强静丙的去库存工作，销售费用率仍会继续提升，从2019年Q1财报也可知市场推广仍在持续投入，销售费用同比增长了40.36%，因此利润增速略低于收入增速。管理费用变化不大，同比增长2.12%。研发费用由于凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物、手足口病人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等产品的开发，同比增长了30.48%。
　　估值
　　由于近两年公司加大血制品推广，销售费用增长较快，略微下调盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利分别为5.91、7.85、10.38亿，同比增速分别为25.9%、32.9%、32.2%，对应PE为21.8、16.4、12.4，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　静丙去库存不及预期，新产品上市进度低于预期，纤原销售低于预期。