奈飞内忧外患,用户增速下降,维持持有
Netflix 2019Q1 GAAP EPS 0.76 美元,超过市场预期的 0.57 美元;营收 45.2亿美元,略好于预期的 45 亿美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本季总付费用户数净增 960 万达 1.49亿,其中美国付费用户增加 174 万至 6023 万,国际付费用户增加 786 万至8863 万,好于公司指引和市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)19Q2 指引:总用户净增 500 万,远低于华尔街预期的 609 万,其中美国用户 30 万,国际用户 470 万。
1)奈飞在美国用户天花板随着“饮鸩止渴”式的提价策略后,初露端倪。北美地区用户出现短期流失迹象。虽然我们认为奈飞国内用户不会大规模流失,但随着华纳、迪士尼、NBCU 等入局流媒体可选项增多后,用户势必权衡多选项下支出分配,涨价后反而会让用户降档造成 ARPU 压力。
2)奈飞在国际扩张步伐或将进入 30%左右的稳健成长区间,但仍面临:1)各国家高基数逐渐显现,往后可能增速减缓至 20-30%区间;2)本地化内容创造需要更加持续的砸钱和管线支撑;3)国际用户粘性较低,相比美国市场的用户粘性培养成熟,奈飞落地海外只是增加了本地内容之外的选择。
我们对奈飞一直持保留意见的地方在于,依靠举债烧钱投入的运营模式没有建立足够高的壁垒,一旦用户成长失速,ARPU 承压,难以支撑当前极高的估值。
苹果和高通全面和解,英特尔转身离开 5G 手机调制解调器
上周二高通宣布与苹果达成全面和解,取消两家此前的所有诉讼。和解协议包括苹果需向高通支付一笔款项获得高通芯片组供应,双方达成一项为期六年的专利许可协议,自 2019 年 4 月起生效,并可延期两年。和解当日高通股价上涨 23%,达 19 年来最大单日涨幅。
多年来高通都是苹果 iPhone 手机基带芯片的主要供应商,但随着双方专利授权到期,两者陷入专利诉讼纠纷中,苹果也转向 Intel 获取基带供应。但Intel 在 5G 基带研发上的落后,使得苹果 5G 手机的推行计划遭延缓。虽然此前华为表示可向苹果开放 5G 基带芯片,苹果也曾与三星、联发科等接触,但苹果与高通达成和解后,高通有可能担任苹果 5G 基带芯片的主供应商,并对高通未来几年的业绩带来提振。高通预计此次和解将为公司带来 2 美元的 EPS 增厚。
苹果高通和解达成后不久,Intel 也宣布将结束 5G 手机调制解调器业务。Intel作为苹果 iPhone XS/XR 代的基带供应商,多次爆出信号差等质量问题,Intel也认为在手机基带芯片研发中没有找到明确的获利和正回报路径。上周苹果上涨 2.51%;高通上涨 40.28%;英特尔上涨 3.67%。
IBM 收入低于预期,云计算增速低于行业整体水平
IBM FY19 Q1 营收 181.8 亿美元,同比下滑 4.7%,低于市场预期的 184.6 亿美元;净利润 15.9 亿美元,同比下降 5.4%,调整后 EPS 2.25 美元,高于市场预期的 2.22 美元。收入低于预期主要受 IBM 主机服务器需求减少及美元走强影响。分析、网络安全和人工智能等在内的云计算及认知业务收入同比跌 1.5%至 50.4 亿美元,好于预期的 41.8 亿美元。公司战略仍在转向加强云计算服务,但截止 Q1 其云服务年收入增速仅 10%,落后于行业整体 20+%的增速。对 Red Hat 的收购案仍在进行,IBM 希望在完成后提升整体云服务的竞争力。但我们认为激烈竞争中,IBM 的转型蛰伏期仍然漫长,公司维持对 FY19 的指引,调整后 EPS 将不低于 13.90 美元,市场预期 13.91 美元。IBM 上周跌 2.78%。
风险提示:公司业绩披露不达预期,加息影响市场情绪。