事件：中兴通讯公布2006 年报，2006 年实现主营业务收入230.3 亿元，同比增长6.7%；净利润8.07 亿元，同比下降32.4%；每股收益0.84 元，与我们原先的预期基本一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006 年度毛利率为34.1%，较上年下降1.2 个百分点；三项费用率为32.1%，较上年上升2.2 个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）利润分配预案为每10 股派发现金1.50 元（含税）。
  点评：三项费率（主要是研发费用）的上升影响了当期收益。2006 年的研发成本较上年增长了8.7 亿元，占到按国内会计准则计算的三项费用增加额的92.5%。2006 年公司各项业务中除“有线交换及接入”外，另四块业务均实现增长，毛利率稳中略降。未来三年公司的核心目标是利用国内外有利市场环境与机遇，实现规模扩张，逐步跻身国际通信设备商
的“第一梯队”。我们维持未来两年的盈利预测：2007、2008 年每股收益为1.51 元、1.85 元。目前公司的股价（4 月18日收盘价为48.10 元），对应于2006—2008 年PE 分别为55.9 倍、31.9 倍、26.0 倍；考虑到公司将是国内3G 投资受益最多最广的通信设备行业上市公司；未来三年有望把握良好的国内外市场环境与机遇，继续规模扩张，努力逐步跻身国际通信设备商的“第一梯队”；已经实施的股权激励计划将使公司核心人员的利益与公司股东更趋一致；综合以上情况我们维持“买入”的投资评级。三项费率（主要是研发费用）的上升影响了当期收益。2006 年三项费用合计为73.9 亿元，较上年增长了9.4 亿元，同比
增加了14.6%；三项费用率为32.1%，较上年上升了2.2 个百分点；三项费用的增加额为全年净利润的116%，这是造成公司全年净利润同比下降的最主要原因。而研发成本的大幅度增长是三项费用上升的主要原因。根据年报中披露的按香港会计准则编制的财务报表分项数据显示，2006 年的研发成本为28.3 亿元，较上年增长了8.7 亿元，同比增加了44.6%，占到按国内会计准则计算的三项费用增加额的92.5%。研发费用的上升原因有四条：一是扩充了人员；二是加大了3G、WIMAX、IMS 技术的研发投入；三是海外市场中订制化产品服务的成本增加；四是2005 年研发费用中有1.5 亿元进行了资本化处理，2006 年则没有。除“有线交换及接入”外，另四块业务均实现增长，毛利率稳中略降。无线通信业务收入增长2.9%至91.9 亿元，主要是由于GSM 系统在全球市场销售的增长及CDMA 在国际市场销售的增长，惟该增长部分被中国运营商对PHS 网络建设投资持续减少导致的PHS 系统设备收入减少所抵消。有线交换及接入业务收入减少17.2%至22.8 亿元，主要是由于有线交换及接入业务的海内外销售收入下降所致。光通信及数据通信业务收入增长15.6%至38.7 亿元，主要原因是光通信及数据通信系统的国内销售收入增长所致，但部分被海外销售收入下降所抵消。手机产品业务收入上升4.3%至45.2 亿元，主要原因是本集团3G 手机在国际市场销售大幅增长，但部分被GSM 手机、PHS 手机销售的下降所抵消。电信软件系统、服务及其它产品业务收入增长43.7%至31.7 亿元，主要是由于视讯及网络终端、海外电信运营服务的销售增长所致。总
体毛利率为34.1%,较上年下降1.2 个百分点。利用国内外有利市场环境与机遇，实现规模扩张，逐步跻身国际通信设备商“第一梯队”是公司未来三年的核心目标。未来两年中兴通讯面临的市场环境与机遇优于过去两年。从国际业务来看，通过几年的积累，海外业务保持高速增长，2006 年公司的海外销售收入达到102.3 亿元，占总收入的44.4%，较上年上升8.7 个百分点；增速为32.8%，远快于总体收入的增速。未来公司将重点突破发展中国家的主流运营商，以新业务突破发达国家的主流运营商。从国内业务来看，公司已在近期的TD 招标中取得了超过原先预期的份额；随着TD 建设的展开，未来国内其它制式的3G 建设也将逐步启动，这为公司把握扩大国内市场份额创造了好的环境与机遇。公司必将努力把握转好的市场机遇，实现规模扩张，逐步跻身国际通信设备商的“第一梯队”。