■1、当前仍建议反弹减仓，不建议重仓抄底，抄底可能至少要等到收益率接近  2018  年  11  月中旬之时。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018  下半年的长债收益率下行主要发生在证伪  7-8  月和  10  月的政策效果之后。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019  年以来，国家不仅加大了“宽信用”力度，而且  2018年的政策效果也逐步显现，经济系统性风险基本消除，融资需求回暖，从经济与市场的对比来看，长债似乎有必要对2018年  11  月中旬以后的收益率下行空间进行回吐，毕竟当前和可预期的未来  1-2  个月的融资数据应该会高于  2018  年四季度。同时，从货币政策来看，随着融资和经济改善，央行短期内继续宽松的可能性较低，当前  10  年国债与  MLF  操作利率相差不多，但隐含税率处于相对低位，3.80  左右的国开的风报比并不算高。
        ■2、趋势上，我们对未来债市不悲观。政治局会议重申了“坚持结构性去杠杆”，“稳需求”并非“需求刺激”，而是“以供给稳需求”，2019  年社融增速和经济增速大概率都会在相对较窄的区间内运行，而非持续回升，国家对经济的态度是“稳”，而非“刺激”。同时，2017-2018H1  的“去杠杆”虽然缓解但未从根本上扭转我国的“高债务、高杠杆”属性，债务风险并未消除，这就意味着当“融资难”问题逐渐缓解后，“融资贵”问题将会成为下一阶段的主要任务。不论是“融资贵”问题还是继续“去杠杆”都需要一个相对宽松的环境，虽然短期融资需求回暖降低了全面宽松的必要性，但无风险利率也不具备持续回升的基础。
        ■风险提示：融资需求超预期、海外超预期等。