科创板设立利好云计算企业，准确估值成重难点
        科创板重点推荐包括云计算在内的新一代信息技术领域，允许尚未盈利的企业上市的多元包容的上市条件也为初具规模的云计算公司提供了新的融资选择。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】另外允许亏损企业上市，传统主流的PE  估值法便不再普遍适宜，估值成了一大难点，同时科创板采用市场询价机制，对于机构而言如何准确估值便成了重中之重。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        从美股看云计算企业适宜估值倍数
        云计算企业按照所有资产情况可分为重资产的IDC  和IaaS  以及轻资产的PaaS、SaaS、虚拟化厂商两大类。
        重资产云计算企业：IDC  企业有着较大的固定资产支出和折旧，因此市场上市场上常用PB、EV/EBITDA  方法来对IDC  企业估值，美股IDC  企业EquinixPB  在3.7-6.9X  之间，EV/EBITDA  在13.2-31.0X  之间；IaaS  企业前期与IDC企业类似，有着较大的资产支出与折旧，因此市场上常用PB、EV/EBITDA估值方法，而进入营收增长期，PS  估值也是常用的方法，美股IaaS  企业Rackspace  PS  在1.8-10.0X  之间，PB  在3.4-12.1X  之间，EV/EBITDA  在5.8-31.3X  之间。
        轻资产云计算企业：轻资产云计算企业会面临业务快速扩张但在一定时期内盈利能力偏弱的情况，其营收往往先于盈利能力释放，因此市场上通常用PS来对轻资产云计算企业估值。美股虚拟化企业威睿PS  在2.8-8.7X  之间；PaaS企业Pivotal  PS  在7.7-14.6X  之间；通用SaaS  企业Salesforce  PS  在5.8-11.6X之间，垂直SaaS  企业Veeva  PS  在6.7-23.1X  之间。
        对标美股，探寻科创板云计算企业适宜估值方法
        通过将国内企业与美股对标，我们认为：
        国内重资产云计算企业中1）IDC  企业适宜PB  估值。通过将光环新网与Equinix  对比，我们发现在PS、PB、EV/EBITDA  中，光环新网与Equinix  PB差值的方差最小，同时光环新网PB  较PS  与EV/EBITDA  更为稳定（PS  差值的方差为1.4959，PB  差值的方差为0.7153，EV/EBITDA  差值的方差为4.7545；PS  在9.7-21.3X  之间，PB  在4.3-9.4X  之间，EV/EBITDA  在29.5-64.1X之间），这说明考虑国内市场相对美股市场的溢价后，光环新网与Equinix  的PB  值最为接近，证明PB  估值对于国内与美股的IDC  企业均具有适用性，我们认为科创板制度上与美股类似，因此对于科创板的IDC  企业来说，PB是适宜的估值方法。2）IaaS  企业前期适宜PB  估值，发展期适宜PS  估值。光环新网16  年PS  在27.4-50.9X  之间，PB  在2.6-5.0X  之间，EV/EBITDA  在97.0-179.0X  之间。可以看出其PB  值波动最小，同时三种估值方法中PB  估值与Rackspace  相差最小，因此IaaS  前期适宜PB  估值；而2017  以后，光环新网则步入IaaS  业务的快速发展期，其PS  在4.1-9.7X  之间，PB  在2.4-3.5X之间，EV/EBITDA  在25.9-46.3  之间，与Rackspace  对比，PS  与其最为接近，验证了IaaS  快速发展期PS  估值的适用性。
        国内轻资产云计算企业适宜PS  估值。云宏信息PS  波动区间在2.2-10.1X  之间，与威睿PS  所处范围2.8-8.7X  相差不大，验证了虚拟化企业PS  估值的适用性；由于国内尚无披露数据的纯PaaS  企业，同时PaaS  企业与SaaS  企业有一定类似性，因此我们以SaaS  企业北森云为例，验证SaaS、PaaS  企业PS估值的适用性。由于北森云最新披露的PS  数据日期为2018  年12  月31  日，因此我们提取了25  家美股通用SaaS  企业2018  年12  月31  日的PS  值，得出行业平均PS  为9.8433，上下浮动10%为8.8590-10.8276，而北森云当日PS为9.8484，处在美股行业平均PS  波动区间内，验证了SaaS  企业PS  估值的适用性。
        云计算行业科创板潜在标的企业一览
        由于一级市场公司缺少准确的第三方财务数据，因此我们筛选了符合科创板上市标准五（市值不低于40  亿元人民币）的云计算企业：阿里云、星环科技、腾讯云、金山云、百望云、华云数据、七牛云、青云QingCloud、数梦工厂，上文中已探讨这些企业适宜的估值方法以及估值倍数范围，要进一步确定这些标的企业的具体估值倍数则可将其与业务类型最为相似、所处发展阶段相同的美股云计算企业进行对标。
        风险提示
        行业发展不达预期；产业同质化竞争加剧。