投资要点:
2018 年业绩增长22.20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司近期发布2018 年报,报告期内,营收5.90 亿(yoy+22.07%),营业利润1.73 亿( yoy +12.41%),归属净利润1.49 亿( yoy +20.05%) , 经营活动现金净流量0.64 亿(yoy-41.6%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分红预案为每10 股派发现金红利1.5 元(含税),共计分配2108.4 万元。公司2019 年经营目标为收入增长10%-30%,净利润增长10%-30%。
经历需求低点,受益制造业复苏。公司终端客户多为OEM 厂商,分布于纺织、包装、电子等行业,2018 年受中美贸易事件等影响,需求增速走低,其中2018Q4 呈现负增长态势。以上情况在今年一季度出现改观,随着制造业减税降负政策等企业减负政策落地,2019 年3 月的PMI 数据重回荣枯线上方,预期随着景气度恢复逐步传导至中小型制造业企业,公司有望受益于下游需求复苏。
成本上涨及产品结构调整,毛利率有所下降。2018 年公司营业利润增幅不及收入,因产品结构变化和原材料成本上升,综合毛利率下降所致。(1)收入端方面,公司以小型PLC 为主要产品,推动行业定制化解决方案业务,带动驱动等产品收入增长。由于整体解决方案中驱动类产品用量多,毛利率低于PLC 产品(驱动产品毛利率25%,PLC毛利率51%)。此外,因行业竞争加剧,部分产品价格有所调整。(2)成本端方面,公司产品的直接成本占比约85%,2018 年市场部分集成电路材料紧缺,电阻电容等原材料价格上涨,对毛利率有所影响,公司亦采取积极备货等供应链管理措施应对。
新产品下线,整体解决方案推进。公司以产品力应对行业波动,去年推出首款支持EtherCAT 总线功能的中型PLC 产品,发布机器视觉识别在轴承检测和金刚砂视觉检测等应用领域的解决方案,在3C、印刷及纺织包装等行业成功应用。公司细分行业的典型解决方案基于自身产品打造,竞争力强,行业市场份额明显提升,除人机界面外,公司PLC、驱动及智能装置产品的收入增速均在20%-30%。
盈利预测。预计公司2019-2021 年归属净利润1.78 亿、2.22 亿、2.74亿,同比增速20%、23%、25%,EPS 为1.27 元/股、1.56 元/股、1.96元/股,对应当前股价的PE 分别为22 倍、18 倍、15 倍。考虑公司品牌渠道优势及下半年制造业复苏预期,给予2019 年业绩的合理市盈率24-28 倍,对应合理区间为30.5-33.0 元,维持“推荐”评级。
风险提示:市场竞争加剧,原材料价格上涨,资产减值损失增加