事件:公司发布一季报,实现收入35.43亿元,同比增长3.03%,归母净利润6.42亿元,同比下降12.51%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
各产品盈利企稳,Q1业绩环比超预期
Q1业绩同比下滑12.51%基本符合预期,醋酸、己二酸、DMF、甲醇等产品价格大幅下滑拖累收入,而煤炭成本变化则不大,导致盈利价差缩窄。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)单季度业绩环比大幅增长32%,得益于公司尿素、乙二醇产能释放,Q1肥料销量58万吨,环比增加6万吨、同比增加21万吨,多元醇销量17万吨,环比增长12万吨,同比增长6万吨,去年四季度受油价暴跌和公司检修影响盈利最差阶段已经过去,目前各产品价格企稳,盈利底部基本确认。
新一轮资本开支激活公司成长属性
公司是国内低成本煤化工典范,凭借先进水煤浆技术和多联产平台保障其盈利周期属性弱化,同时通过每一轮资本开支推动公司盈利中枢台阶式提升。2019年3月公司公告将分别投资49.8亿元和15.72亿元建设酰胺及尼龙新材料项目和精己二酸品质提升项目,项目主要依托公司现有煤气化平台和技术沉淀,保障成本优势的基础上打造高附加值产品,深入尼龙材料产业链,项目全部投产后预计贡献业绩约6亿,打开公司成长空间。
50万吨乙二醇是当前主要业绩增量
2018年4季度公司50万吨乙二醇顺利投产,目前开工满负荷,将贡献2019年全年业绩。由于国内煤制乙二醇产能扩张,供大于求价格下滑至新低4600元/吨,考虑到油价回升乙烯法接近亏损,乙二醇价格继续向下空间有限。公司煤制乙二醇依托氨醇平台拥有成本优势,其超额收益的能力获得保障。
盈利底部企稳,低估值白马再起航,维持“强烈推荐”评级
考虑到公司盈利底部企稳,50万吨乙二醇增厚业绩,我们预计2019-2021年业绩分别26.85、28.06、29.67亿(前次预测23.43、25.11、27.07亿),对应PE分别10、9、9倍,新一轮资本开支打开成长,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:原油价格暴跌;醋酸、尿素大幅下跌;项目进展不及预期