18Q4收入增速放缓,回购+分红回馈股东。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18年公司实现营收2618亿元(+8.2%);归母净利润202亿元(+17.1%),摊薄EPS+15.6%,剔除收购库卡的折旧摊销差异(18亿)后的扣非净利润同比+15.1%,此外公司18Q4收入和归母净利润分别+0.5%和+2.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)18年利润分配方案为每10股现金分红13元,分红比例42.4%,去年回购+分红合计占净利润比例达到62%。
家电疲软拖累成长,新并业务尚需磨合,19Q1收入增速或为高个位数。分板块看,2018年空调、消费电器、机器人收入同比+14.7%、+4.3%、-5.0%,其中18H2营收增速为0.4%、1.7%、-1.9%,下半年家电业务受行业周期影响略显疲态。根据调研,单论18Q4原有业务:(1)空调收入略有增长,环比Q3边际改善,主导因素为基数效应和排产周期;(2)洗衣机收入+15%,相较Q3的-1%显著转好,主因汇率贬值刺激出口+内销结构调整暂缓;(3)冰箱需求平稳,Q4个位数增长+环比稳定;(4)Q4小家电负增长,环比转弱,其中厨电去库存致双位数下探。新并业务角度:(1)库卡的整合与推广尚需时日,受全球经济下行和汽车工业低迷影响,KUKA全年收入-7%,EBITMargin由17年4.6%下滑至2.6%(欧元口径),其中机器人业务平稳,而系统集成和瑞仕格单元出现亏损。(2)东芝实现扭亏,预计全年净利润尚未达到亿元级别。展望一季报,19Q1空调降价促销显著拉动终端,冰洗平稳增长,厨电有望好转,综合考量收入端或能接近双位数增长。
毛利率稳步提升,高周转低库存改善现金流,维持“买入”评级。公司全年毛利率27.5%(+2.5pcts),18Q4毛利率28.1%(+4.8pcts),原材料降价+人民币贬值均为利好,库卡摊销费用下降18亿元带来利润率额外提升。18年销售费用率+0.8pcts;研发费用高增+库卡初期整合致管理费用率(老口径)+0.8pcts;财务费用率下降1.0pcts,但投资收益和公允价值变动收益科目抵消部分汇兑收益,综合看净利率+0.6pcts。全年经营性现金流净额+14%,渠道数字化和扁平化改革有利库存周转和终端零售,库存增速(+0.7%)远低于营收增长。美的自有资金783亿(+15%),在手余粮充沛,资产质量优异;其他流动负债313亿元(+19%),费用计提充分,业绩确认谨慎。美的龙头地位牢固,运营效率优化+高端化战略落地,拟吸收合并小天鹅A进一步发挥协同优势,国际化和多元化战略保障成长空间。预计美的集团2019-21年净利润为223、249、272亿元,当前股价对应PE为16.2、14.6、13.4倍,维持“买入”评级。
风险提示:成本价格攀升,人民币升值,新业务协同不达预期。