核心观点
        行业推荐顺序：券商>保险>多元金融
        金融供给侧改革不断深入推进，本周  4  月  19  日，股指期货松绑如期推进，自  4  月  22  日起，中证  500  股指期货交易保证金调整为  12%（此前为  15%），期货日内过度交易行为的监管标准调整为  500  手（翻  10  倍），套期保值交易开仓数量不受此限，平仓交易手续费标准调整为成交金额的  3.45%%（之前为  4.6%%）；另外科创板方面，自科创板受理  34  天以来，受理企业达  89  家，较上周末增加  17  家，已问询家数已达到  66  家，更加彰显了科创速度，另外企业单方宣布申报科创板的企业已经达到  116  家，从保荐机构的角度看，其中中信建投证券保荐  13.5  家暂居第一（其中一家为联合保荐），中金公司以  12  家超过中信证券跃居第二，中信证券、华泰联合紧随其后。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而主板、中小创  IPO  市场则备显冷清，wind  数据显示，4月  1  日以来，只有  5  家主板、5  家中小板、11  家创业板企业获受理。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）改革带来的市场活跃度不断提升，部分券商股有望直接受益。另外，我们之前的报告所阐述的，科创板将形成分流效应，券商的竞争压力加大，马太效应显著，也将倒逼主板等传统市场的  IPO  制度改革。宏观经济方面，3  月新增信贷、广义货币(M2）增速、社融增量等关键数据再次超预期，表明金融体系向实体“输血”的力度进一步增强，从金融条件修复转向实体需求修复，基本可以认为经济底部确立，也是经济由衰退后期向复苏前期的过渡阶段的必然特征。中美贸易也不断利好信息报道，为资本市场持续回暖创造良好的环境。我们认为科创板正在快马加鞭赶来，券商扮演重要角色，以券商为代表的金融+金融科技是未来资本的重要主线，基本同近期路演中与机构投资者所反馈观点基本一致，坚定看好券商板块的长期投资价值。
        中期看业绩弹性、长期看科技含金量，继续看好龙头券商个股：我们一直强调需抓住此轮逆周期调节的宏观经济政策拐点，估值处于历史中枢附近，应积极布局券商行业。现阶段应着眼创新政策与监管相关政策松绑的红利，布局保荐承销定价能力强的龙头券商。在科创板的规则体系下，以往重审核轻发行向严审核重发行转型，可以预见投行将成为调动整个证券公司资源的牛鼻子，而不再只是应付证监会的通道。如果不能以投行业务为核心重构证券公司组织架构，不能顺利协调各业务部门或板块之间的利益，此类券商在投行业务方面也会逐渐边缘化。IPO  储备项目越多的券商，意味着拿到科创板项目的可能性越大。长期应聚焦金融科技，可助力券商ROE  水平提升，打造核心竞争力。但需要注意的是，券商行业已发生了深刻变革，虽然此轮券商启动更多是流动性改善下而风险偏好提升致使交投情绪回暖，但不能够简单复盘历史走势而判断未来走势，而且估值基本上也比较难达到历史高位。
        此外，大券商也不断加快了业务转型步伐，如经纪业务向财富管理转型的中信证券、银河证券，其中中信证券在组织架构上进行了重大调整，收购广州证券，预计新一轮券商并购浪潮已到来；华泰证券也加快了经纪业务架构调整，该业务部门并入网络金融部，制定新的考核管理办法，进一步向财富管理转型。同时，外资券商加快来袭，前期方副主席表达了  2018  年  11  月份  UBS  成为首家外资拥有  51%券商股权的公司。近日，证监会核准设立了摩根大通证券中国有限公司和野村东方国际证券有限公司。随着这两家机构申请的批复，在未考虑  CEPA  框架券商的情况，合资控股券商的数量已达到  3  家，摩根大通是《外商投资证券公司管理办法》发布后的第三家外资申请，并计划未来数年内，在监管允许的条件下将持股比例增加到  100%。截至  4  月  13  日，共有  18  家合资证券公司正在排队申请设立。我们预计外资的并购重组会越来越快，国内券商可能会掀起新一轮的并购浪潮，市场集中度提升，龙头券商有望享受溢价。
        险企开门红收官，一季度保费增速提高，资产端迎来利好：保险方面，寿险向上景气度不断打开，产险承压下遇政策利好，负债端呈现整体向好趋势，月度的  NBV  增速成为影响股价的  α  因子，保险板块近期表现强势，一定程度上反应了市场的乐观预期。一季度，上市险企合计保费  10021.31亿元，增速  8.88%，比去年同期提高  1.33pct。中国人寿、中国平安、新华保险、中国太平、中国人保、中国太保、西水股份、天茂集团分别实现保费  2724  亿元、2742.69  亿元、431.69  亿元、681.16  亿元、1932.32  亿元、1280  亿元、40.20  亿元、190.84  亿元，增速分别为  11.91%、8.42%、9.47%、9.05%、13.60%、6.12%、-8.83%、-29.73%，同比增速分别变动  13.04pct、-11.46pct、3.61pct、11.04pct、13.44pct、-13.07pct、-23.94pct、-51.61pct。近日，新闻报道国家发改委发布《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019—2020  年)》（征求意见稿），严禁各地出台新的汽车限购规定，已实施汽车限购的地方应加快由限制购买向引导使用转变（发改委回应预计仍需进一步研究）；尤其是对于新能源汽车，各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的必须取消，预计政策落地后，预计新车销量增速回升，带动车险业务增长。4  月份银保监会发布加强保险中介整治工作，清查保险公司从事保险销售的所有人员以及中介机构的从业人员，短期或影响保费增长，长期将有助于保险代理人质量改善。对于资产端，一季度股市持续上行，3  月份以来白马蓝筹股获得市场青睐，险资投资端边际放松有助于提高年度投资收益率；《粤港澳大亚湾发展规划纲要》出台，科创板投资机遇可期，利率低位筑底，助力险企2019  年业绩进一步改善。
        信托板块受新政边际改善，需要进一步观察回暖效应：信托板块受新政边际改善，需要进一步观察回暖效应。1  月社融大幅增长的新变化来自于影子银行收缩趋势的放缓。1  月委托贷款同比仅少减  10  亿元，信托贷款更是结束了连续  10  个月的减少，转为首次增加  345  亿元，2  月信托贷款减少了  37  亿元，3  月信托贷款大幅新增  528  亿元，表外融资呈现回暖趋势。
        金融科技：新任证监会主席上任后需重视金融科技板块机会
        风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。