■事件:荣泰健康公布2018年年报与2019年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2018Q4实现收入5.4亿元,YoY-16.0%;实现业绩0.7亿元,YoY+7.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2019Q1荣泰实现收入5.1亿元,YoY-15.2%;实现业绩0.6亿元,YoY-0.8%。我们认为,按摩椅的消费潮流方兴未艾,荣泰经过短期的经营调整,收入与业绩有望恢复增长。
■受摩摩哒增速回落等因素影响,收入增长放缓:2018Q4~2019Q1,荣泰收入增速均有所放缓,我们认为,共性的原因为:1)因租金成本上升,荣泰放慢共享按摩椅铺设速度,2018Q4~2019Q1摩摩哒收入增速下降。根据公告推算,Q4单季度共享按摩收入为0.7亿元,YoY-10.7%。结合共享按摩椅的行业景气,我们预计Q1荣泰的共享按摩收入延续了这一态势。2)2017Q4/2018Q1公司收入增速为+48.5%/+64.9%,高基数带来增长压力。我们分析认为,公司对于场地获取成本上升过快的区域,主动控制按摩椅铺设量,这种稳健的扩张策略更为健康。虽然荣泰经营短期波动,但长期来看,受益消费者对按摩椅认知度提升,预计收入或将恢复增长。根据公告,一季度末,荣泰预收账款为8203.9万元,YoY+95.6%,反映了当前渠道对未来经营预期较为乐观。
■Q1单季度毛利率有所下滑:荣泰2018Q4~2019Q1毛利率分别为36.4%/29.1%,同比-0.7/-6.1pct。我们分析,公司2019Q1毛利率下降幅度较大的原因为:1)共享按摩行业竞争加剧,场地租金上升。2)摩摩哒家用按摩椅的毛利率低于荣泰品牌产品。
■Q1经营性现金流明显改善:荣泰2019Q1经营性现金流量净额为1.4亿元,YoY+150.5%。公司现金流明显增长,主要因渠道回款良好。根据公告,3月底,应收账款较2018年四季度末减少近1500万元。
■回购股份,增强股东信心:根据公告,截至2019年3月29日,公司以集中竞价交易方式累计回购股份7.6万股,占总股本0.05%,支付总金额近250万元(不含交易费用)。本次回购,有利于增加公司长期投资价值,维护股东权益。
■投资建议:荣泰健康积极建设内销渠道,同时,公司与BODYFRIEND合作关系密切,外销业务有望保持平稳增长。我们预计公司2019~2020年的EPS分别为2.00/2.34元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为44.00元,对应2019年22倍的动态市盈率。
■风险提示:原材料价格大幅上涨,海外贸易政策风险